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QDII基金对于投资者的吸引力快速提升的原因

最近两年海外主要股票市场表现强劲，国内市场与海外市场行情的差异性，是QDII基金对投资者吸引力快速提升的重要原因。当A股市场持续低迷而海外股票市场上涨时，国内投资者自然而然地会更多关注到QDII基金的投资。下图为自2021年以来全球主要股票市场指数的累计收益率图表 (以各自基础货币计算)，其中形成鲜明对比的是，截至2024年6月底，沪深300指数的累计收益率为-33.6%，而海外主要股票指数都获得了可观的正收益，其中标普500指数累计收益率为44.2%，日经225指数累计收益率高达53.5%。基于海外股票指数的优异表现，QDII基金产品也相应获得了可观的收益率，因此吸引了大量的资金流入各类QDII基金产品。

图表2：全球主要市场股票指数累计收益率

数据来源：Morningstar Direct;

数据截至日期：2024年6月30日

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最近三年QDII基金的快速发展

QDII基金市场的资金流向在经历了多年的净流出和资金流向波动后，从2021年开始出现了很大跃升。2021年QDII基金资金净流入增至984.2亿元，是2020年资金流入的2倍多，这主要得益于投资于互联网行业的QDII基金在2021年出众的吸金能力。新冠疫情带来了消费者行为的悄然改变，以电子商务、外卖平台、社交媒体和网络游戏为代表的互联网相关企业得以迅速发展。其中，中证海外中国互联网指数和中证海外中国互联网50指数在2020年分别获得了高达50.93%和47.01%的收益率，两只追踪该指数的被动管理型QDII基金在2021年合计吸引了496亿元的资金净流入。此外，恒生互联网科技业指数在2020年也获得了高达57.47%的收益率，追踪该指数的华夏恒生互联网科技业ETF(QDII)，2021年吸引了高达223亿元的资金净流入。

2022年QDII基金的资金净流入进一步增长到1055.4亿元，刷新了市场新高，大量的资金流入行业股票基金和美国股票基金。投资者受2020年行业股票基金亮眼表现的吸引，尽管恒生科技指数从2021年开始收益率出现下降，仍然没能阻挡大量资金的持续流入。2022年流入以投资恒生科技指数为代表的行业股票基金这个类别的资金高达641亿元。这种现象并不罕见，对于行业主题投资，短期投资机会普遍较难把握，时机不当的买入/卖出决策往往会导致负的投资者回报。2023年QDII基金的资金流入继续维持高位，与2022年的峰值相比，稍有回落。2024年上半年QDII基金整体实现了576亿元的的资金净流入，其中第一季度保持了强劲的增长势头，资金净流入高达566亿元，第二季度则出现了较大波动，资金净流入降至10亿元左右。资金净流入波动主要是因为资产规模最大的行业股票基金在2024年上半年出现了45亿元的净流出，究其原因，是其过往三年的疲弱表现降低了对投资者的吸引力，其中，投资于恒生科技和恒生互联网科技指数的28只产品，合计出现约90亿元的资金净流出。

图表3：历年QDII基金的资金流向（单位：十亿元）

数据来源：Morningstar Direct;

数据截至日期：2024年6月30日

受益于以互联网为代表的主题投资的流行，以及美国股市的强劲表现，行业股票基金以及美国股票基金是目前按照资产管理规模排名前2名的晨星分类。从2021年以来，行业股票基金合计吸引资金净流入高达2233亿元，美国股票基金合计吸引资金净流入为736亿元, 资产规模增幅明显。截至2024年6月底，美国股票基金资产规模增长至1301.9亿元，是2021年底的4倍左右；行业股票基金资产规模增长至2068亿元，是2021年底的2倍多。此外，还有一组吸引大量资金流入的QDII基金 - 投资于日本股票的基金。目前市场上共有7只日本股票基金产品，其中1只为2024年的新发基金。得益于日本股指的持续走高，日本股票基金的资金流入也出现飞速增长，2022年合计吸引资金流入约2.5亿元，2023年增长到21亿元，2024年仅上半年就实现了51亿元的资金流入。

海外市场和某些行业主题的大受欢迎，刺激了QDII基金产品的不断推出，新发产品数量在2023年达到了历史新高，全年新发QDII基金共计62只，远超过去十年QDII基金年均不足20只的新发产品数量。目前产品数量最多的一个类别是行业股票基金，共有96只产品，其中2023年新发基金高达26只。其中，科技行业是行业股票类别中占比最大的，一半左右的新发产品都集中在这个行业。此外，还有相当数量的产品投资于生物科技、医疗保健、消费等行业。另外一个数量较多的类别是美国股票基金，2023年共发行19只产品，目前QDII市场一共有46只美国股票基金，而2023年一年的新发数量就占到了整个类别的40%以上。QDII基金不仅新发产品数量增多，新发产品的投资领域也在不断丰富，2024年4月一只投资德国股票的产品发行，7月初两只投资沙特阿拉伯市场的产品也正式成立。

图表4：按晨星分类划分的QDII基金的资产规模和资金流向（单位：十亿元）

数据来源：Morningstar Direct;

数据截至日期：2024年6月30日

从QDII基金的大资产类别分布来看，2020年之前股票型QDII基金的资产规模占整个QDII基金的比例一直维持在50%左右。从2021年开始，得益于行业股票基金和美国股票基金强劲的资金净流入和资本增值的共同推动，股票型QDII基金的资产规模增长迅速，占比逐渐提高。截至2024年6月底，股票型QDII基金资产规模占整个QDII基金的比例高达84%，混合型的占比为8.8%，债券型的占比为6.4%，商品型的占比不足1%。从2021年到2024年上半年，整个QDII市场共发行146只产品，其中有126只是股票型，而股票型产品中有113只是被动管理的指数基金。指数基金因为低廉的收费，越来越受到投资者的关注。对于投资区域为发达市场的产品，该类主动管理基金通常难以战胜相应的指数，指数基金的优势就更加明显。此外，对于国内基金公司来说，发行指数基金还可以减轻在海外投研的资源投入。

图表5：历年按资产类别划分的QDII基金的管理规模（单位：十亿元）

数据来源：Morningstar Direct;

数据截至日期：2024年6月30日

对于QDII基金的发行与管理，国内基金公司在获得QDII资格的基础上仍需要向国家外汇管理局申请外汇额度。因此，QDII基金和主投国内市场的基金的一个重要不同点就是，QDII基金的规模会受到外汇额度的限制。换言之，QDII基金市场的发展也取决于监管机构对QDII额度的发放。截至2024年6月底，我国QDII投资额度累计批准总额增至1677.89亿美元，合计约12000亿人民币。由于近年人民币汇率相对弱势，国家希望维持较强的外汇管制，以至QDII额度在2020年大幅增加之后，2021年至今的额度增幅相对缓慢。

图表6：历年QDII投资额度（单位：十亿美元）

数据来源：国家外汇管理局;

数据截至日期：2024年6月30日

QDII基金持续刷新记录的资金规模和持续的大额资金流入，使得相对有限的QDII额度迅速接近使用上限，相应地带来了QDII基金的限购问题。进入2023年以来，为了保护基金份额持有人利益和保障基金的平稳运行，多家基金公司的QDII基金宣布暂停申购。其中，易方达、华夏基金、南方基金、嘉实基金等行业巨头旗下的多只基金都在过去两年暂停申购或设置限购。国家外汇管理局分别在2023年7月和2024年5月新批了QDII的投资额度，多家基金公司也获得了QDII新增额度，这些仅在一定程度上稍微缓解了额度紧张的局面。截至2024年6月底，市场上仍有超过三分之一的QDII基金处于限购状态。值得关注的是，QDII基金一级市场的限购也推高了场内基金的溢价率，由于QDII基金存在外汇额度限制，当基金公司的外汇额度用尽时，会暂停场外申购，因此投资者只能通过场内交易购买，这种供需不平衡就会推高基金的溢价率。近两年不少基金公司都发布了溢价风险的提示公告，多家券商也发布了风险提醒公告。

QDII基金作为国内投资者进行海外投资的一个途径，在投资组合的多元化中可以发挥重要作用。但是，与投资任何市场或资产类别一样，QDII基金也有其固有的波动性和风险，因此投资者在选择QDII基金时，需要着重考虑自己的风险承受能力、自身投资组合的需求；而且基金投资本身就应该是一种长期投资工具，投资者不应将投资QDII基金作为短期交易。此外，投资者在选择QDII基金时，还需要着重考虑QDII基金的投资优势, 详细了解产品的投资团队、投资流程、基金公司和产品费用等方面的信息, 以确保所选基金能够在未来给自己带来可观的投资回报。

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