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全球大跌：怎么看，怎么办？

2024年8月5日，全球股市迎来剧烈震荡，日韩股市触发熔断机制。截至收盘，日经225指数当日跌幅高达12.4%，韩国综合指数、台湾加权指数当日分别大跌8.8%、8.4%，印度、越南、新加坡、马来西亚等亚洲市场代表性指数普遍下跌。而A股、港股跌幅相对较小，沪深300指数、恒生指数收盘分别录得1.2%、1.5%的跌幅。欧美市场方面，从开盘表现来看，纳斯达克指数开盘大跌6.3%，标普500指数开盘跌3.7%。法国、德国、英国股市开盘也普遍下跌，分别录得2.1%、0.8%、2.6%的跌幅。

我们认为，海外市场调整的主要原因有以下几点：一是年初至今海外股市累积了不小的涨幅，本身有调整的压力。二是美国7月就业数据显著走弱，市场对美国经济能否实现软着陆疑虑加剧。三是日本央行超预期加息缩表，向货币政策正常化迈出更大步伐，导致日元大幅升值，而此前“日元套息交易”的逻辑迎来逆转。

展望后市，我们认为有几点可以关注：

第一，美股方面，由于成熟市场的学习效应，一般的周期性因素（如货币政策、经济周期等），或很难使美股系统性崩盘。过去几次标普500指数超过20%以上的下跌，基本都是出现了史无前例的负面冲击，如2000年互联网泡沫破灭、2008年金融危机、2020年疫情爆发、2022年出现40年未遇大通胀。

第二，当前处在美联储即将降息之际，在没有史无前例的负面冲击下，美股很难出现持续大跌，但高估之下美股估值修复也需要时间，后续或呈现宽幅震荡走势。

第三，我们认为投资者不必过于恐慌和担心，可以继续关注盈利稳定、估值较低的国内权益资产投资机会。近期召开的政治局会议传递出逆周期调节、提振消费、全面落实改革措施等多重积极信号，资本市场有望迎来长期向好的发展态势。

1.1 海外股市上涨带来调整压力

2024年年初以来，日本、韩国、美国等股市累积了不小的涨幅，本身有调整的压力。2024年7月11日，日本东证指数点位创历史新高，2024年年初以来已累计上涨约24%。同日，韩国综合指数也刷新年内高点，年初以来累计上涨约9%。2024年7月16日，美国标普500指数点位创历史新高，年初以来已累计上涨约19%。

自年内高点以来，截至8月5日，日本东证指数累计下跌约24%，韩国综合指数累计下跌逾15%，美国标普500指数累计下跌逾8%。近期日韩股市与美股均出现了较大幅度的下跌行情。

1.2 美国7月就业数据显著走弱

当地时间8月2日，美国劳工统计局发布数据显示，7月非农就业人数新增11.4万人，前值20.6万人；失业率反弹至4.3%，前值4.1%，美国7月就业数据显著走弱，市场对美国经济能否实现软着陆疑虑加剧，引发市场避险情绪的升温。

目前美股标普500指数无论是市盈率还是市净率，都处在历史高估状态，估值高无疑是近期美股调整的原因之一。由于此前美股很多交易都是对美联储降息的提前抢跑，等到降息真的临近之际，就可能出现降息预期落地利好兑现、对美国经济衰退预期等负面冲击。另外，近期部分美国科技公司披露财报显示收入增速不及预期，以及巴菲特大幅减持苹果公司的消息加剧了市场的担忧。我们认为，美股大崩盘可能性不大。但高估之下美股估值修复也需要时间，后续或呈现宽幅震荡走势。

1.3 日本加息缩表释放鹰派信号

2024年7月31日，日本央行政策委员会以7比2的多数票决定，宣布了包括加息和缩表的一系列超预期货币政策调整。日本央行将政策目标利率（隔夜拆借利率）从0-0.1%升至0.25%，这是继3月日本央行放弃负利率以来再次加息，并计划逐步减少每月国债购买规模，至2026年一季度时，每月购债规模由当前的6万亿日元压缩至3万亿日元，这标志着日本央行在货币政策正常化方面迈出了更大步伐。日本央行提到，如果7月展望报告中提出的经济活动和价格水平前景得以实现，日本央行将继续提高政策利率。

近年来得益于货币宽松刺激以及日本央行直接在二级市场购买股票ETF作为后盾，日本股市持续上行。往后看，日本后续货币进一步宽松空间变小，股市收益率表现或许很难像过去几年这么出色，且汇率大幅波动对外资影响很大。

02

风险提示

历史经验不代表未来、货币政策变化风险、汇率大幅波动风险、技术进步放缓风险、地缘政治风险等。

本文来自华福证券研究所于2024年8月6日发布的报告《全球大跌：怎么看，怎么办？》

分析师：

金晗， S0210523060002

燕翔， S0210523050003