这段时间，重仓黄金的投资者心情可能不太好。尽管黄金作为典型的避险资产，通常在地缘政治风险上升时出现爆发式上涨，但这一规律现在似乎失效了。

在中东局势动荡期间，伦敦金仅在6月13日中东局势升级时试探性突破3400美元/盎司关键阻力位，随后便一路回调至3300美元/盎司附近。深入分析后发现，黄金价格回落并非难以理解，当前黄金价格已充分定价各类影响因素。未来波动率有望逐步收敛，为后续上涨积蓄动能。

曾被寄予厚望的避险需求可能已经趋于稳定。尽管近期中东冲突烈度有所上升且美国直接介入超出预期，但冲突双方均释放阶段性缓和信号，且公开信息表明双方均无意向进一步扩大冲突。大部分重要事件在周末发生，在开盘前给予市场充足消化时间，因此并未引发投资者恐慌性交易。从市场反应来看，全球开市以后，对中东地缘风险最敏感的原油价格都冲高回落，全球主要股指亦多低开高走普遍上涨，这表明局部冲突对市场的冲击正边际递减，温和增长的避险需求难以持续推升金价。

市场持续横盘震荡消化前期透支的风险溢价。自2000年以来，伦敦金单边最大涨幅出现在2007年次贷危机期间（30.98%），其次为2010年欧债危机期间（29.52%）。2025年，贸易摩擦与关税升级效应扩大，推动伦敦金一度突破3500美元/盎司，较年初上涨33.33%，已超越次贷危机峰值涨幅，黄金进入技术性超买区间。在此情况下，金价出现数个百分点的自然回调合乎逻辑。相较于系统性风险事件，中东冲突影响相对有限，若前期已部分透支风险溢价，金价短期冲高后重归调整态势实属正常。

黄金走势核心由中长期逻辑驱动，事件性冲击通常仅造成短期扰动。回溯历史两轮黄金大牛市：首轮（约10年）累计上涨2346%，次轮（约10.5年）累计上涨629%。无论持续时间或涨幅，行情核心驱动力均为美元信用弱化等结构性因素，而非突发性事件。多数事件冲击虽可能触发金价急涨，但不确定性消退后往往伴随显著回调。例如2022年俄乌冲突爆发时，伦敦金短期急升7.41%（9个交易日），但随后进入下行通道，至当年9月下旬最深回调达15.02%。事件性冲击多创造短期套利机会，若金价未现快速上涨，策略上还是规避风险为宜。

投资黄金最有效的策略是根据中长期驱动逻辑进行战略性配置，享受金价长期上涨带来的收益。本轮黄金牛市始于2022年，核心驱动逻辑是地缘政治冲突叠加主权财政扩张，推升美国主权信用风险，美元与黄金的负相关性支撑金价持续走强。现在来看，两大核心驱动逻辑依然在持续强化，甚至可以认为当前金价仍处于牛市行情启动的早期阶段。

在本轮黄金牛市中，最为重要的边际增持力量是以中国为首的各国央行。尽管自2022年起美联储开启近40年来最快加息周期，累计加息幅度高达525个基点，但黄金价格依然顶着逆风强势上涨，关键就在于各国央行质疑美元资产的安全性和可得性，因此更加青睐具有超主权货币属性的黄金作为储备资产。据世界黄金协会统计，2022年-2024年，全球央行连续三年购金量超过1000吨，远超2010年-2021年473吨的平均水平。

对中国投资者而言，中国央行增持黄金应该被视为重要的买入信号。中国央行购金数据按月公布，频率高，时效性强；其月度增持量变化会释放出强烈的多空信号，这些信号能显著引导市场情绪，并深刻影响投资者对未来金价走势的预期判断。复盘中国央行近年购金节奏可见，虽然整体上持续战略性增持，但其在长周期内展现出精准的择时能力，往往把握黄金阶段性低点，充分体现了“聪明钱”的特征。

据国家外汇管理局最新公布数据显示，今年5月，中国央行黄金储备规模报7383万盎司，环比增加6万盎司。自去年11月以来，中国央行已连续7个月增持黄金，累计增持103万盎司。尽管年内金价屡创新高，当前仍处高位区间震荡，但中国央行依然看好黄金前景，增持意愿依然强烈，仍在持续扩大黄金储备规模。

当前黄金横盘震荡格局可能延续，逐步消化前期涨幅并积蓄上行动能。未来随着波动率均值回归，金价依然有较为可观的上行空间。建议投资者关注3300美元/盎司附近的技术支撑位并逢低布局吸纳便宜筹码。研究显示，投资者可依据自身风险偏好，将黄金资产占比提升至总资产的10%-30%，有效改善组合的风险收益水平。