巴奴IPO要回应哪些质疑 高端下沉模式能否持续盈利？。巴奴国际控股于6月16日正式递交港交所上市申请，若成功将成为继呷哺呷哺、海底捞之后港股第三家火锅上市公司。目前，巴奴的直营门店已覆盖全国近40个城市，数量达到145家。2024年，巴奴收入约23.07亿元，利润约1.23亿元，经调利润约1.96亿元。

巴奴在招股书中称自己是中国“品质火锅”市场收入规模最大的品牌，占据该细分市场3.1%的份额。弗若斯特沙利文数据显示，火锅市场分为品质火锅（人均120元以上）、大众火锅（60-120元）和平价火锅（60元以下）。2024年，巴奴客单价为142元，而海底捞则为95元。

巴奴将78.6%的门店开在二线及以下城市，这些下沉市场的消费力被低估，成为巴奴的利润来源。例如，在二线城市，门店经营利润率达24.5%，高于一线城市的20.7%。这主要得益于较低的租金和人工成本，以河南新乡、洛阳为例，租金与人工成本较一线城市低30%-40%。

巴奴通过动态调整不同城市的客单价来吸引客流。2022年至2025年Q1，巴奴的翻台率从3.0次/天升至3.7次/天。这一增长是通过降低客单价实现的，例如一线城市客单价159元，二线城市138元，三线城市119元。此外，巴奴在下沉市场增加了猪肉类和时令蔬菜等菜品，使得降价不拉低毛利率。

巴奴创始人杜中兵强调产品主义，提供高品质食材和技术支持。巴奴主打毛肚和菌汤，使用新西兰冰鲜毛肚和云南野生菌，并建立了多个中央厨房和冷链物流体系。然而，随着扩张深入和消费降级，高成本让“贵”成了巴奴的最大争议。例如，售价18元的富硒土豆仅有5片，每片接近4元，引发消费者不满。

巴奴计划在未来三年新开177家店，年均增速30%。但截至2025年3月31日，其持有的现金及现金等价物仅为2.73亿元，不足以支撑大规模扩张。因此，IPO成为巴奴的战略选择。巴奴希望通过上市获得资金，加速门店扩张并摊薄供应链成本。

尽管巴奴在二三线城市的高端定位取得了一定成功，但在当前理性消费趋势下，继续下沉将面临诸多挑战。如何在保持高品质的同时控制成本，将是巴奴未来发展的关键。