●兴业证券首席策略分析师、策略研究中心总经理

下半年投资建议

张忆东：从产能周期和库存周期两个维度判断，我国的供给侧压力最大的阶段已经过去，所以，我们可以在存在改善的领域里寻找“熬”出来的机会。从行业竞争格局的角度，去挖掘那些在竞争格局改善的领域中脱颖而出的龙头企业的机会。进一步来看，随着中下游竞争领域的出清，慢慢地从量变到质变，对应的宏观方面就是新旧动能的切换进入了后期，在这个阶段，行业龙头的盈利能力往往会变得更强。

张启尧：建议在高景气、高增长和高股息这“三高”方向中，寻找对应的投资主线。今年我们提出了一个选股新理念——“15+3”，即15%的增速和3%的股息率。15%的增速对应高景气和高增长，3%的股息率对应的是高股息。通过这个理念，能够更快地找到“三高”资产的标的。

记者提问

作为兴业证券全球首席策略分析师，您如何判断下半年中国和海外的宏观经济形势？

张忆东：从短期维度来看，我们认为，今年下半年，我国的财政政策、货币政策，甚至房地产政策，可能会有相较于上半年有更进一步的发力。结合化解地方债务、企业债务和居民债务，我们可以看到，从中长期来看，我国的收益率有可能进一步下移。随着今年下半年美国经济走弱，美债收益率有望比上半年略有回落，汇率因素对我国货币政策的影响有可能会阶段性放松，下半年存在财政政策、货币政策配合度进一步优化和改善的可能。因此，我们对宏观经济的判断是，下半年我国GDP的增速有望好于上半年。

需要注意的是，尽管内外部的政策存在放松的可能，但也不要过度期待。海外方面，截至目前，美国经济的表现比上一次科技浪潮期1995年降息时更有韧性，更有内生动能，而且现在美国金融风险仍然可控。美国家庭的部分债务负担压力比较小，居民部门的风险偏好也比较高，最关键的是，美国的财产性收入的预期很强，这些因素都支撑了美国经济中期的韧性。所以，对比历史上类似时期，大家对今年下半年美国降息的幅度不要过度期待，也不要过度期待美债收益率下行的空间。

国内方面，我们可以借用一句经典：伟大都是“熬”出来的。所以，我们要在行业竞争格局改善的领域，寻找“熬”出来的精华。今年上半年，无论是房地产政策，还是货币政策和财政政策，都比去年年底松一些，但是，我们也要看到，效果比大家的预期要弱一些。因此，我们要练内功来缓解新旧动能切换带来的阵痛。

记者提问

我国经济正在从过去二十多年地产驱动的旧模式转向新质生产力驱动的新模式，要熬练内功，哪些领域值得重点发力？

张忆东：我建议大家关注新动能，主要是“出海”新动能、消费新动能和科技新动能。

“出海”新动能需要关注两个方面：一是从产品“出海”到产能“出海”，从GDP走向GNP；二是终端需求从欧美市场扩散到非欧美市场。在消费新动能方面，尽管社会消费品零售总额的增速有可能会较长时间保持在低位徘徊，但高性价比的结构和新兴的服务消费，将成为我国消费的新动能和新亮点。关于科技新动能，全球AI科技浪潮加上中国科技要实现高水平科技自立自强，带来了一系列的结构性机会，包括AI在各个科技领域的应用，包括半导体和军工科技都会受益于科技新动能。

从产能周期和库存周期两个维度判断，我国的供给侧压力最大的阶段已经过去，所以，我们也可以在存在改善的领域里寻找“熬”出来的机会。2021年以来的产能周期是由先进制造业引领的产能周期，现在已经冲高回落。除了先进制造业引领的产能周期之外，传统领域里的有色、石油石化、公用事业等行业的产能扩张在过去的四五年里并不明显，因此，可以从行业竞争格局的角度，去挖掘那些在竞争格局改善的领域中脱颖而出的龙头企业的机会。进一步来看，随着中下游竞争领域的出清，慢慢地从量变到质变，对应的宏观方面就是新旧动能的切换进入了后期，在这个阶段，行业龙头的盈利能力往往会变得更强。

此外，新时代的核心资产的“新”，体现在重视股东回报，分红和回购是带来股东回报持续性的关键指标。借鉴海外发达市场的经验，我们应该推崇重视股东回报的股权文化，改变目前偏融资的股权文化。无论是A股还是港股，我们都应该关注那些注重股东回报的优质上市公司，给予其估值溢价，从而形成一种良性循环。

记者提问

两位如何看待下半年的A股行情和港股行情？有何具体的投资建议？

张启尧：我们认为，现在整个市场已经进入了高胜率的投资时代，需要寻找符合这个时代特征的β。今年上半年，A股和全球股市都是大盘龙头股跑赢市场的状态。在全球经济疲软、地缘动荡的大背景下，高胜率成为全球共识。市场龙头风格作为高胜率时代的β，未来仍将延续。

为此，我们建议在高景气、高增长和高股息这“三高”方向中，寻找对应的投资主线。今年我们提出了一个选股新理念——“15+3”，即15%的增速和3%的股息率。15%的增速对应高景气和高增长，3%的股息率对应的是高股息。通过这个理念，能够更快地找到“三高”资产的标的。

张忆东：我们看多核心资产行情，尤其看多下半年港股核心资产引领的恒指。今年8月至10月，我们看好核心资产驱动的戴维斯双击，也就是行情上半年空头回补驱动的第一段上行，然后到11月初美国大选之前，港股将会迎来第二段上行。我们甚至认为，在8月份以后，随着优质公司盈利有望伴随着中报的披露而提升，港股市场可能会迎来内外资共振式的流入。

投资建议方面，我们认为，以核心资产和高股息资产为代表的资产是港股的赢家之道。

港股的核心资产有四个方面值得重视：一是互联网龙头，特别是回购力度比较大的互联网龙头；二是高性价比的消费与科技突破的受益者，比如精选消费、服务业、先进制造和医药等行业里的新赢家；三是“出海”中的佼佼者，包括电动工具、电子家居和清洁能源产业链中的“出海”优胜者，也包括重化工业、机械工程等；四是港股核心资产的重估，比如有一定金融属性的上游资源、能源领域的优胜者。

高股息资产方面，我们认为，央国企加上香港本地股，可以作为港股价值投资的长期底仓资产。此外，有提价预期、自有现金流转正、有盈利恢复弹性的资产，比如公共事业，在今年特别值得关注。

总体而言，我们建议大家把目光放在我国各个领域中最优秀的公司，新时代的核心资产行情在今年可能才刚刚开始，在未来两年里都值得高度重视。

单位简介

兴业证券

兴业证券股份有限公司是中国证监会核准的全国性、综合类、创新型、集团化、国际化证券公司，成立于1991年10月29日。2010年10月，在上海证券交易所首次公开发行股票并上市。公司注册地为福建省福州市，主要股东有福建省财政厅、福建省投资开发集团有限责任公司、上海申新（集团）有限公司、中国证券金融股份有限公司等。截至2024年3月末，集团总资产2519亿元，净资产616亿元，公司综合实力和核心业务位居行业前列，已发展成为涵盖证券、基金、期货、资产管理、股权投资、另类投资、境外业务、区域股权市场等专业领域的证券金融集团。

嘉宾简介

张忆东

兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长、海外研究中心总经理，具有二十多年证券从业经验。2002年至2006年，在台湾宝来证券负责A股和港股宏观策略；2006年至今，在兴业证券负责A股、港股策略和资产配置。对中国经济、政策、A股和港股有独具一格的解读和判断能力，能够前瞻性和高准确度地把握市场的趋势和机会。以准确预测和把握行情“大拐点”而知名，代表作包括《敦刻尔克大撤退》《螺蛳壳里做道场》《核心资产的世界》。2016年初率先提出并持续倡导“中国核心资产”理念。2017年至2023年，多次荣获新财富港股策略研究第一名；2020年荣获总量研究领域第一个“白金分析师”称号；2023年荣获“钻石分析师”称号。

张启尧

兴业证券首席策略分析师，策略研究中心总经理。多次上榜新财富，在金牛奖和水晶球奖中名列前茅。研究观点鲜明、逻辑清晰，精于大势择时和自上而下的行业配置，是A股外资研究的先行者和体系构建者。

编辑|陈雨禾

校检|袁钢

审核|刘柯

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