泡泡玛特的逻辑悖论,越来越强烈了…泡泡玛特创始人王宁的财富近期缩水，距离他成为河南新首富不到两周。6月17日，泡泡玛特股价暴跌6.04%，市值蒸发约223亿港元。王宁持有48.73%的股份，单日损失约100亿元。

然而，王宁似乎早有预见。2024年10月，他减持了2170万股泡泡玛特股份，套现约14.3亿元，持股比例从50.34%降至48.73%。以6月11日市值计算，王宁的纸面财富达到1623亿元，单日损失100亿并不显眼。

泡泡玛特的历史显示，其股价曾经历过大幅波动。2020年底上市时，发行价为38元，最高开盘价达到80元，但到2022年四季度跌至历史最低点破10元。其中，2022年7月至10月跌幅尤为明显，从39元跌至9.95元。

大跌与当时的大环境有关，但也与行业过热和监管加强有关。2020年底，随着泡泡玛特港股IPO后的资本放大效应，大量盲盒类公司涌现，整个玩具行业出现过热趋势。2022年，上海市市场监管局发布《上海市盲盒经营活动合规指引》，市场监管总局也发布了相关规范指引。同年，泡泡玛特进入经营低谷，全年营收增长仅2.8%，净利润下降44%。

在网络流传的一个十年前的访谈中，泡泡玛特早期天使投资人麦刚显得大开大合，而王宁则更像职业经理人。两人之间有一种惺惺相惜的关系。王宁毕业于郑州西亚斯学院广告专业，虽然有营销背景，却表示“不擅长讲故事”。他的“无用理论”最近被热议，认为东西要“没用”才能永恒，才能成为艺术，才能让人无限购买。他举了两个例子来说明这一点。

王宁的管理风格被评价为“做决策快，做事慢”，这种风格被认为注重长期品牌建设。泡泡玛特的故事现在被互联网热议，营销痕迹被淡化，显示出高明的营销策略。

早期资本获利千倍。蜂巧资本在5月份清仓退出，屠铮通过三次减持套现22亿港元，彻底退出股东行列。屠铮和麦刚通过早期投资获得了巨大回报。红衫资本和嘉御资本也在泡泡玛特Pre-IPO阶段参与投资，帮助其实现海外扩张。目前，十大股东主要是王宁及其家族信托、高管持股平台以及东方证券系机构等。

泡泡玛特宣称构建了一个强大的IP运营生态系统，遍布30多个国家，拥有100多个自有及授权IP组合。Labubu已成为“超级IP”，泡泡玛特正围绕它开发动画、联名产品等，形成IP生态闭环。全球化IP运营需要全球化的高估值，泡泡玛特目前的市盈率是100倍，远高于普通消费品公司和奢侈品公司。

然而，高估值也存在风险。泡泡玛特坦承一个IP的生命周期最多4年，高度依赖Labubu系列可能带来业绩和股价的巨大影响。此外，监管环境趋严也可能影响市场情绪。

IP潮玩市场正掀起一场资本狂欢。作为中国首个登陆资本市场的潮玩企业，泡泡玛特自2024年2月起至今股价涨超1100%。这轮股价暴涨的原因包括公募资本扎堆和拳头IP产品Labubu的成功营销。泰国籍韩国女团艺人Lisa在社交媒体上晒出自己与Labubu的合影，瞬间引爆社交媒体。Labubu通过限量发售、社群炒作和平台交易，变成了准金融产品。

泡泡玛特正在面对商业逻辑悖论。IP产品的影响力想要爆发式增长就需要出圈，但一旦出圈，原有核心粉丝会寻找新的IP，导致销售停滞。泡泡玛特计划推出《LABUBU与朋友们》动画剧集，并参与制作电影，试图学习迪士尼向大众消费品看齐。然而，如何在稀缺的类金融属性和大众消费品之间找到平衡，将是管理层面临的艰难抉择。