14日，特朗普宣布“对等关税”延期90天，并可能给汽车行业提供豁免，这一表态提振了美股三大股指。然而盘后股指期货重新走低。特朗普政府的最新关税政策持续打击全球投资者对美元资产的信心，导致美国市场上周以来遭遇“股债汇三杀”。目前，特朗普政府在关税政策上的态度反复无常，交易员持谨慎观望态度。

分析师警告，特朗普关税政策的不确定性加上与标普500指数挂钩的零日到期期权（0DTE）激增，可能导致美股波动性加剧。此外，本周陆续公布的财报、3月零售销售数据以及美债市场的混乱情况也将影响美股后续走势。

在连续上涨两个交易日后，美股三大股指期货周一盘后转跌。标普500指数期货下跌0.3%至5422.75点，纳斯达克100指数期货下跌0.4%至18854.25点，道指期货下跌0.3%至40639.0点。未来一周，任何关于关税的消息仍将是市场焦点。

威灵顿投资管理的全球投资及多元资产策略师杰克布森表示，投资者调查和股票资金流向显示，市场对美国市场的预期有所松动，大规模资金从美国流出并转向欧洲。美国的关税政策和实施风险尚未充分反映在当前估值中。因此，即使经历了此前抛售和当前反弹，他们仍不会将美股上调至超配。

西北共同财富管理公司的首席投资官舒特称，尽管关税政策存在很多不确定性，但整体上市场仍处于原地。这种不确定性意味着投资者将更加犹豫不决，这是未来90天的风险。

摩根士丹利的美国股票策略师团队警示，特朗普政府在关税政策上的反复无常可能加剧企业和消费者的不确定性，在获得更大的确定性之前，美股可能会在某个交易区间维持高波动。近期芝加哥期权交易所全球市场的数据显示，标普500指数上周的盘中波动率几乎翻了一番，达到44%，超过了2020年的高点，接近2008年金融危机最严重时期的水平。

这种不确定性刺激了对0DTE的需求，因为投资者希望对冲风险并利用波动性。0DTE的特点在于其极短的交易周期和较高的杠杆效应，使得投资者能够在短时间内获得巨大收益，但也放大了风险和波动性。据摩根大通的数据，4月与标普500指数挂钩的0DTE交易量激增至850万手，较年初增长23%，约占美国期权市场总交易量的7%。

瑞银的美国股票衍生品研究主管里纳科夫指出，0DTE和一日到期期权在推动日内波动性加大方面发挥了重要作用，而日内波动性的增加不一定能在收盘价基础上得到体现。

本周更多企业将公布第一季度财报。高盛公布的财报显示，得益于股票交易员利用动荡的市场获利，第一季度利润增长了15%，股价也上涨约2%。美国银行、花旗集团、强生、台积电和奈飞也将于本周稍晚发布一季度财报。

上周已公布财报的企业传递出的主要信息是不确定性。达美航空公司取消了全年业绩指引，公司CEO巴斯坦称前景“黯淡”。摩根大通CEO戴蒙表示，经济正面临“相当大的动荡”。贝莱德CEO芬克透露，“对市场和经济未来的不确定性和焦虑正在主导客户与他们的谈话。”

市场分析师预计，不确定性、悲观预期仍将是本周财报的主题。嘉信理财的高级投资策略师戈登认为，眼下是疫情后最黑暗的环境，各大公司财报中可能缺乏业绩指引，因为企业也无法预测接下来会发生什么。

行业组织首席执行官发布的月度调查显示，越来越多的美国高管预计美国经济将在不久的将来进入衰退。在4月接受调查的300多名CEO中，62%的人表示他们预测未来六个月将出现经济衰退或经济放缓的情况。这一比例高于3月的48%。

由于特朗普反复无常的关税政策加剧了金融市场的波动，过去两周企业和市场对即将到来的经济衰退的担忧达到顶点。大约四分之三的受访CEO表示，关税将在2025年损害他们的业务。超过五分之四的受访CEO预计今年的成本会飙升，大约一半的受访者甚至预测他们的支出增长率将达到两位数。相反，只有37%的受访CEO预计其公司利润将会增加，1月时这一比例还高达76%。

美债遭遇大幅抛售也为美股牛市前景增添了逆风。10年期美国国债收益率上周连续飙升五日，创下2021年11月以来的最大单周涨幅。在过去两年中，10年期美债收益率的上涨时常成为美股下跌的关键驱动力，尤其是当收益率升至4.5%以上时。目前，10年期美债收益率和波动性大幅飙升，成为投资者的主要担忧。

杰克布森表示，市场应继续将10年期美债视为增长与通胀预期的风向标，并考虑其对其他资产类别的影响。如果投资者的关注点稍后从增长转向通胀，更高的利率会使美股因高估值面临更大的下行风险。

券商Piper Sandler的首席投资策略师卡特维兹直言，美债市场动荡是市场叙事中的新负面因素，这在某种程度上创造了一个新的变量，可能会在没有任何头条新闻的情况下，增加美元资产白天时段的波动性。

1日，10年期美债收益率略微走弱，至4.38%附近。但上周与美债同步下跌的美元指数，14日继续收跌0.2%。近期分析师普遍表示，美债与美元同步下跌，意味着美国的一些系统性、结构性问题在关税政策的点燃下终于被凸显，使得美元资产吸引力下降。美国前财政部长、美联储前主席耶伦坦言，因关税政策而产生的不确定性，引发了以美元为基础的资产非常令人担忧的趋势。近期美国国债遭抛售表明投资者对美国政策制定的信心出现了令人担忧的下降，投资者开始回避美元资产。

富国银行投资研究所策略师团队写道，美元、美债和美股下跌趋势的任何持续都表明，美国资产遭遇资本外流。这反映了美国增长和投资例外论的消失，也反映了在美国政策决策不稳定的情况下，美元储备货币地位被动摇，美元资产吸引力降低。

投资者认为美债市场的混乱不会很快结束。贝莱德总回报基金的首席投资组合经理罗格称，他们将处于波动性较高的环境中，因此偏好在投资组合中减少美股、美债占比，增加现金占比，以此获得一些灵活性。

市场还担心，特朗普的关税政策令美国陷入衰退风险上升。因此，任何经济数据都将刺激美股投资者神经。当地时间16日，追踪消费者支出情况的3月美国零售销售数据即将公布。市场预计3月零售销售额将增长1.4%，高于上月0.2%的增长。剔除波动较大的汽车和天然气行业，零售销售额预计将增长0.4%。

上周五，富国银行经济团队在给客户的报告中写道，随着美国消费者在关税产生重大影响之前提前购物，3月和4月的大额零售支出可能会激增。然而，在那之后，下半年消费者支出表现可能疲软。

此外，市场还关注通胀前景。纽约联储微观经济数据中心发布的3月消费者预期调查报告显示，受访者对未来一年美国通胀预期中值上升0.5个百分点至3.6%，为两年来的最大单月涨幅。纽约联储主席约翰·威廉姆斯警告，特朗普推出的关税措施可能会使今年的美国通胀飙升至3.5%~4%之间，同时推高失业率并严重打击经济增长。密歇根大学的报告也显示，受访者预计未来一年通胀预期为6.7%，为1981年以来的最高水平。