大摩：关税对美企利润率构成严重威胁 经济重负加剧。美国进口关税已成为经济重负，其影响已达到一个关键点。摩根士丹利在6月30日的报告中指出，美国关税收入规模惊人，6月份年化关税收入达3270亿美元，相当于美国GDP的1.1%。

这一数字对经济和企业构成多重压力。如果企业完全吸收关税成本，利润率将从13.8%降至11.7%，低于过去15年的平均值12.2%。若全部转嫁给消费者，则会加剧通胀压力。

财政部数据显示，美国净关税收入急剧上升：4月份为156亿美元，5月份为222亿美元，6月份截至26日已达273亿美元。6月份数据年化后达到3270亿美元，占一季度名义GDP年化值的1.1%。从税收角度看，6月份年化关税收入相当于企业所得税收入的65%，个人预扣税/社保税收入的10%，以及个人非预扣税收入的32%。

分析师警告称，投资者关注的是消费者还是生产者将承担更多关税及其对企业财报或消费者通胀的影响，但忽视了一个重要事实：美国进口商已经开始支付大量关税，且规模惊人。如果企业完全承担关税成本，将对其利润率造成显著冲击。非金融企业一季度税后利润为2.127万亿美元（季调年化），3270亿美元的年化关税相当于其税后利润的15%。

一季度非金融企业税后利润率为13.8%，接近2021年二季度的历史高位15.4%。如果企业完全吸收关税成本，利润率将降至11.7%，低于15年均值0.5个百分点；如企业向消费者转嫁75%的关税成本，利润率仍可保持在均值上方1.1个百分点。而25—50%的转嫁比例将使利润率回到疫情前水平。

除关税冲击外，其他经济指标也显示增长放缓迹象。航空旅客流量数据显示，5月份同比仅增长1.7%，远低于疫情前约6%的增速。2月份在“解放日”之前，旅客流量同比下降3%，反映出经济活动的整体疲软。历史数据表明，利润率下降往往是经济衰退的先行指标。当前关税带来的成本压力，无论是通过降低企业利润率还是推高消费价格，都不利于经济增长。