从6月10日初代Labubu雕塑以108万天价成交，到6月19日部分高价盲盒在二手市场价格暴跌，泡泡玛特“信仰动摇”只用了十天。近期，以泡泡玛特为代表的“新消费三姐妹”集体降温，老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特分别从高点回调约19%、17%、15%，引发各路投资者对新消费板块估值、IP生命周期、行情持续性的担忧。

基金经理们的观点也出现了明显分歧。乐观派认为新消费具备“高增长、高现金流、赛道广阔”的稀缺性，未来是“星辰大海”。谨慎派则认为部分标的已经透支未来，存在明显估值泡沫。此次回调也是一次宝贵的“压力测试”，不仅检验着新消费企业，也在为新消费投资提供“冷静期”。市场降温时，正是重构认知、修正新消费投资框架的最佳窗口。

6月20日，泡泡玛特股价低开低走，盘中一度下跌超6%，收盘报239.6港元/股，跌幅收窄至3.62%，全天成交额接近100亿港元，其中南向资金当日净卖出6.17亿港元。拉长时间来看，泡泡玛特其实已经回调了一周的时间，股价较6月12日283.4港元/股的高点下跌了超15%，市值蒸发超过500亿港元。

股价地震的背后，此前被疯炒的泡泡玛特代表IP——Labubu在二级市场遭遇价格闪崩。自6月18日下午起，泡泡玛特官方小程序多次弹出相关商品的补货通知，同时在天猫官方旗舰店、抖音潮玩直播间等也大量放货。受官方补货消息影响，Labubu在二手市场的交易价格暴跌。潮玩二手交易软件“千岛”的数据显示，截至6月21日，Labubu 3.0“前方高能”系列隐藏款“本我”三日成交均价为1906.54元，较此前下跌超50%，非隐藏款的跌幅更为明显，近60%。

港股“新消费三姐妹”中，老铺黄金和蜜雪集团比泡泡玛特更早开启回调。其中，蜜雪集团从6月5日618.5港元/股的高点下跌近17%，而老铺黄金则从6月5日1015港元/股的高点下跌了超19%。

面对新消费巨头们的集体回调，市场上担忧的声音越来越多，一大质疑便是估值过高的问题。Wind数据显示，截至6月20日收盘，老铺黄金年内涨幅243.75%，动态市盈率89.2倍；泡泡玛特年内涨幅168.36%，动态市盈率95.3倍；蜜雪集团年内涨幅153.83%，动态市盈率40.7倍。相比之下，传统消费龙头贵州茅台的动态市盈率当前为20.2倍，国际市场中的三丽鸥、迪士尼、孩之宝、LVMH等公司的市盈率也相对较低。

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒投资者关注风险，指出潮玩行业的核心竞争力在于爆款IP，但爆款具有不确定性。若市场将短期业绩增长线性外推为长期估值依据，可能造成估值泡沫。仁桥资产创始人夏俊杰也在月报中指出，当前阶段，新消费整体过热，股价存在明显泡沫。

尽管如此，多位基金经理仍坚定表示对后市的看好。富国消费精选30基金经理周文波认为，从中长期来看，多数新消费企业仍处于成长初期，未来发展空间依然广阔。汇丰晋信基金海外权益投资部副总监许廷全认为，从盈利增速与对应估值来看，不少所谓新消费板块在未来两年预估仍能有超20%至30%以上的增长，目前并未有所谓明显高估或泡沫的状况。

当新消费品牌不断打破市盈率天花板，估值锚似乎在“情绪价值”面前失效。景顺中国内地及香港地区首席投资官马磊认为，对于成长股一般使用的是PEG（市盈率除以EPS增长）。情感价值、用户黏性、IP生命力等“软指标”也应被纳入新消费个股的估值考量。

一位重仓泡泡玛特的基金经理坦言，自己虽然在泡泡玛特股票上收获不错，但至今没买过盲盒，也不太理解为什么Labubu这么受欢迎。他表示，主要得益于密切跟踪了高频数据，比如盲盒的周销量数据、二手平台的交易价格走势、门店和直播间断货产品的补货周期等。恒越匠心优选一年持有混合的基金经理宋佳龄认为，新消费公司的运营模式已完全改变，渠道重要性下降，核心在于精准定位目标人群、挖掘其痛点，推出契合需求的产品并实现持续复购。