资深投资经理王海涛在上海某中型私募机构的晨会上，对同事们表达了对一家卖塑料玩具公司的高估值的不解。这家公司就是泡泡玛特，以盲盒和Labubu在泰国及北美市场的火爆而闻名。2025年6月10日，一款初代藏品级薄荷色的Labubu以108万元人民币成交，同一时刻，泡泡玛特股价飙升至246港元，市值突破3300亿港元。随着股价上涨，创始人王宁的身家也大幅增长，甚至成为河南新首富。

这一系列消息将泡泡玛特推上了资本市场的风口浪尖，让许多基金经理感到错愕。两年前，泡泡玛特还处于股价低谷，不少基金经理纷纷割肉离场。如今，这家曾经被冷落的“潮玩”巨头却成为资本追逐的新宠。这场资本狂欢背后，反映了基金经理们长达四年的认知撕裂与信仰重构。

泡泡玛特在二级市场的资本故事始于2020年12月11日，上市首日股价飙升至77.1港元，市值突破千亿港元。然而，好景不长，由于市场对其商业模式的质疑以及业绩增长的不确定性，泡泡玛特的股价在2021年后一路下跌，到2022年10月，股价一度跌至10港元以下，市值缩水超过90%。这一时期，一些基金经理因股价持续下跌开始怀疑其商业模式和未来前景，选择减仓或清仓。

随后的2022年末至2024年初，泡泡玛特股价进入横盘整理期。尽管股价低迷，公司并未停滞不前，进行了包括深耕IP多元化、加速全球化布局等内部调整。至2023年，泡泡玛特旗下SKULLPANDA和MOLLY两大IP营收均突破10亿元，海外市场收入同比增长135%至10.66亿元人民币，占总收入比重达到16.9%。

对于泡泡玛特的投资，内部投研分歧格外明显。一些基金经理低估了Z世代消费逻辑的颠覆性。例如，“90后”研究员李薇指出，Z世代用户更愿意为情绪价值支付溢价，但这一观点遭到部分基金经理的质疑。王海涛认为，传统消费行业的确定性最强，但泡泡玛特的商业模式使得这一套打法几乎失灵。

在王海涛拍桌子质疑之后不久，他管理的基金不得不做出转变，减持贵州茅台，转而买入泡泡玛特。凭借成功的IP孵化、海外市场的强劲增长以及产品创新带来的财务表现，泡泡玛特的股价在2024年迎来爆发式增长，全年实现营收130.4亿元，同比增长106.9%；经调整后的净利润达34.0亿元，同比增长185.9%。

尽管如此，市场对泡泡玛特未来走势仍存在较大分歧。一方面，高估值引发部分基金经理担忧，认为股价已经透支了未来几年的业绩增长。另一方面，看好泡泡玛特的基金经理认为，其强大的IP孵化能力和全球化布局将为其未来的持续增长提供有力支撑。

泡泡玛特的崛起不仅是其自身商业模式的成功，更是新消费时代到来的标志。随着Z世代逐渐成为消费市场的主导力量，他们的消费观念和需求将深刻影响未来消费市场的发展方向。对于基金经理而言，如何把握新消费时代的投资机会，成为一个亟待解决的问题。这场围绕泡泡玛特的博弈，本质上是一场代际消费投资的认知革命。