7月7日，中国飞鹤股价在港股开盘后急剧下跌，盘中跌幅达到18%，最终收跌17%，市值一天内蒸发超过70亿港元。这已是自2021年峰值以来飞鹤股价暴跌78%后的又一低点，主要原因是公司发布的业绩预告显示上半年净利润下降40%，收入减少10%。过去五年，飞鹤的净利润从74亿降至12亿，投资者意识到奶粉行业的寒冬比预期更加严峻。

公司在公告中指出了四个主要原因。首先，生育补贴政策导致直接损失。2025年4月，飞鹤推出了一项12亿元的生育补贴计划，向孕产妇家庭发放人均1500元补贴，这笔钱直接从营收中扣除。其次，渠道库存压缩也影响了销售。为推行“鲜萃活性营养”战略，飞鹤要求经销商降低库存，缩短货架产品周转期，结果导致销量下降。第三，政府补助缩水也是一个重要因素。过去每年数亿元的政府补贴在2025年大幅削减。最后，全脂奶粉的减值计提增加了成本负担，因原料市场价格波动，公司对库存全脂奶粉计提了减值损失。

人口危机是飞鹤面临的长期挑战。中国新生儿数量连续五年下滑，2022年婴儿奶粉行业规模缩水5%，2023年再降10%。飞鹤高管承认，新生儿每减少10万，公司就损失1%的营收基本盘。高端化战略也面临困境。主打产品星飞帆系列增速骤降至5.6%，远低于过去的30%。为了维持高端形象，公司每年投入大量营销费用，利润被逐渐侵蚀。此外，渠道窜货乱象也影响了正规渠道的销售，代理商利润被挤压，飞鹤不得不进行全国稽查。

面对婴配粉业务见顶，飞鹤尝试多元化和国际化转型，但效果不佳。成人奶粉业务占比不足5%，液态奶项目销量惨淡。出海方面，北美市场收入占比仅1%，文化差异和品牌认知成为障碍。面对股价崩塌，飞鹤宣布动用不少于10亿港元回购股份，并承诺派发20亿元股息。然而，这些措施并未完全挽回投资者信心，甚至有分析师质疑其动机。

飞鹤的业绩暴雷让此前力挺的券商集体“翻车”。高盛、华西证券等机构三个月前还上调其评级，东吴证券预测2025年净利润将达38.7亿元。实际半年报显示净利润不足12亿，连预测值的三分之一都未达到。母婴产业链整体也面临困境。国内某上市母婴连锁店财报显示，2025年上半年婴儿纸尿裤销量下滑22%，童装品牌营收普遍萎缩15%以上。资本正在撤离这一领域，母婴类上市公司平均市盈率从2021年的35倍跌至2025年的12倍，而老年医疗、宠物护理等赛道估值则翻倍增长。