大V谈中国房价继续下跌但消费回暖 经济底部修复信号显现！国家统计局公布了最新的经济数据，中国的房价仍在下跌，但消费却出现了回暖。五月，全国70个大中城市中有53个城市的新建商品住宅价格环比下跌，比例高于四月份的45个城市，环比跌幅从0.12%扩大至0.22%，同比跌幅维持在4.1%左右。房价下跌城市的数量持续高企，房企新开工面积继续收缩，开发投资同比下降达10.7%。整体来看，房地产行业正步入第四年的调整周期，行业信心和投资意愿暂时仍处于低位。

与此同时，五月社会消费品零售总额同比增长达到6.4%，显著高于市场预期的4.9%，是近一年多以来的新高。家电、耐用品销售尤其突出，这得益于政府推出的“以旧换新”补贴政策。这种消费回暖属于政策驱动型。在常规情况下，房地产作为中国居民的主要家庭资产，其投资收缩和房价下行会压制财富效应。近年来，政府加大了对内需的政策激励，去年开始出台《提振消费专项行动方案》，提出系统性的短期促消费和长期解决收入问题的方案。此外，地方债问题得到解决后，更多地方财政有了新钱，促消费措施在全国蔓延。

从数据上看，这些措施确实起到了效果，消费者在家电、汽车、耐用品上的支出快速增加，带动了整体零售额的增长。然而，这一次的“消费回暖”更多是一种政策驱动下的短期行为，是未来需求的“提前释放”。家电换新、购物券促销本质上是“限时优惠”，消费者将未来的需求提前到了今天，或将一部分偏弱需求刺激了出来。自然情况下的经济复苏，通常是随着经济周期波动，居民和企业负债清偿之后，收入增加带来的消费增长。

目前，中国居民杠杆率在61.4%，虽然略有下降，但仍处高位。叠加房地产贬值、资产缩水的背景下，这一轮消费回暖能否持续尚不确定。因此，资本市场对此反应平淡，更关注的是未来可持续性复苏的预期。资本市场的反应通常会比真实数据提前3～6个月。外部环境不确定性也影响着资本市场，大国之间的贸易关系虽然有缓和迹象，但根本矛盾仍然存在。出口数据回落、工业投资减速，说明当前经济依然面临挑战。

本次消费数据转好显示中国经济已处于“底部阶段”，房地产的负面拉动效应基本释放殆尽，政策更多集中于稳消费、保就业。虽然未来不见得会马上变得更好，但至少负面效应减弱。从市场角度看，这有助于稳定预期，防止悲观情绪发酵。

目前，中国处于“经济的底部修复阶段”，而非“趋势性扩张”。决定中国经济全面复苏的关键因素包括：房地产能否止跌企稳、居民收入和就业结构的改善以及宏观变化。除了这三个现象外，其他数据转好只能视为触底。结构性矛盾尚未解决，居民就业和收入如何提高、企业负债何时降低、工业品库存和房地产库存如何消化，都是当前的问题。

我们不会对短期的数据过于乐观或悲观，更关注趋势。尽管经济周期已进入尾声阶段，但如何度过尾声仍未知。相信市场经济下，经济不会一直低迷，未来一定会有复苏。当真正的经济复苏到来之前，资本市场一定会给出强烈反应，尤其是商品市场。对于当下，保持耐心。