国王仅有虚权。虽然英国的最高元首和掌权者理论上属于英国国王，但其大多职权都只具有形式性，例如任免的权力、签署法案的权力、召集或解散议会的权力均需由首相或议会提出。在管理国家上，其主要职能只有接受咨询、提供意见和提出警告。实际最高政治权利在首相和内阁的手中，而首相则受制于下议院中的多数党。

议会分上下议院。议会是英国最高的立法和司法机构，由下议院、上议院和国王组成。下议院（又称平民院）享有较大的立法权，目前由650名普选的议员组成，通常有五年的任期。而上议院（又称贵族院）主要由约800名王室后裔、世袭贵族、新任命贵族、高级法官和主教组成，目前享有终身的任期。

上议员由世袭和授封产生。上议院又称贵族院，其议员并不由选举产生。在约800人的上议院中，约92位上议员是世袭贵族，即其席位将传递给子女。其余议员在退任或去世后，将由两种方式任命：一是由上议院任命委员会推选无政党的上议院议员，在通过首相许可后，由国王正式任命；二是由各政党推举政党内成员成为上议员，需要由上议员任命委员会为其背书，再通过首相许可及国王任命。需要注意的是，上议院任命委员会并不属于上议院，且其决策也保持高度独立性。

下议院的议员由普选产生。每届下议院的存续期为5年，每当届满或者议会被提前解散后，新的下议院普选流程随即开始。下议员由每一个选区以相对多数选举产生，每一个议员代表一个选区，在选区获得多数票的议员就能当选，目前下议员共计650席，在下议院赢得多数席位的政党为执政党，多数党的领袖被任命为首相。

通常下议院选举在议会解散后两个月内完成，而选票结果在投票日当夜就会完成计票，并于次日由王室秘书负责宣布选举结果及其有效性。一周内新议会便会举行首次会议，并在会前选出下议院议长。值得一提的是，在议会解散换届的过程中，由上届议会执政党推举的首相及其任命的内阁将继续行使其行政职权，直到新议会就任。

保守党占据相对多数。当前下议院由保守党掌权，以357位议员的过半数席位组建政府。与保守党竞争最为激烈的是工党，在过去数十年中执政时长旗鼓相当。除保守党和工党外，其他的主要党派还有自由民主党和苏格兰民族党。

保守党议员较为分散。英国下议院的650名议员分别代表一个选区，而不同党派的议员分布也有一定特点。从2019年大选结果来看，在分布上伦敦、约克，曼彻斯特较为发达的城市和区域普遍由工党占主导。保守党虽然较为分散，但覆盖面更广。在苏格兰地区，苏格兰民主党占绝对主导，而在北爱尔兰地区，较小的党派更有发挥空间。

行政权由英国首相和内阁成员行使。在新议会上任后，新议会中占有超半数席位的党派即为执政党，并由执政党推举党魁成为首相。若没有党派超过半数，则此次普选结果将被成为“悬浮议会”，前任首相将被赋予重新组阁执政的机会。前任首相可以选择与其他政党组成联合政府、尝试在议会中以少数派政府执政或者辞职并建议最大的对立党派重新组建政府。联合政府虽然罕见，但近年确有发生。2010年议会大选后，没有党派获得过半议会席位，成为悬浮议会。工党主导的前届政府继续执政，直到保守党和自由民主党构成联合政府。2017年议会大选结果同样是悬浮议会，席位最多的保守党通过和北爱尔兰民族统一党协商构建少数派政府继续执政。

首相由执政党推举，内阁由首相推举。普遍来说，首相由大选中获得下议院多数议席的执政党推举出的党魁担任，或由联合政府推举出任，而首相在上任时任命内阁。不同党派推举党魁的章程要求不同，而对于当下执政党保守党，候选人需要100名党内下议员的支持票才能有党魁候选资格，若仅有一位候选人达到100票则该候选人自动成为保守党党魁，接任首相。

首相有哪些权力？英国首相的主要职权包括五个方面。一是申请解散议会。二是任命内阁官员和推举最高大法官，包括部长和一些高级官员的任命和罢免。三是建议国王授封终身贵族（上议员）。四是与内阁共同议定财政预算，交由下议院审议。五是军权。

议会的主要权力是立法和监督政府。在立法方面，上下议院均可以通过提出法案来制定、修改、补充或废除法律，其中下议院权力较大。在立法过程中，若上议院对下议院通过的法案不赞成，在提出修改之余可以对法案的生效进行拖延，但最多长达一年。而下议院在一定的条件下可以绕过上议院独立立法。在监督政府方面，英国议会对政府有着较强的约束力。政府需要定期向下议院进行工作汇报并接受下议院提问，同时上议院也可以对政府提出口头或书面的质询，并利用专家委员会向政府提出独立专家意见。议会对于政府最强的制约手段是不信任投票。若下议院认为政府的公信力过低，则可提出不信任案，而若首相未获得半数以上的信任票则会被迫辞职。今年6月，英国议会即对前首相约翰逊提出了不信任案，虽然约翰逊通过了该投票，最终仍在7月选择辞职。

在财政方面，下议院同样对政府有较强的制约能力。所有财政相关法案执行必须经过下议院审议和通过，而政府必须按照下议院院批准的预算法案和拨款法案支付款项。此外，征税和发行公债也需要得到下议院的批准。

英国的立法过程主要分为八个步骤。第一步，议案在上议院或者下议院首次被提出，并在该议院进入一读环节。议案可以由政府、议员、个人或者组织提出。一读只是一个形式性环节，议会并不会对议案进行辩论。第二步，通常在一读后的两周内，议案将进入二读环节，对议案进行辩论和投票。第三步，若议案通过二读投票，则在数周内议会的公共议案委员会就会对议案进行详细的研究和细致的修改，这即是委员会环节。第四步，在委员会研究修订结束后，议案将重新在该议院报告，同时进行新一轮的辩论和修改，这就是报告环节。第五步，报告环节结束后，将立刻进入三读环节，这是该议院最后一次对这一议案进行辩论的机会，并投票。第六步，通过三读投票的议案将被移交至另一议院，重复第一至第五步。第七步，在另一议院通过三读投票后，上下议院将对各自版本的议案进行协商。第八步，达成共识后，议案将被递送给国王，由国王签字立法。

英国的司法权由最高大法官掌控。英国的司法体系主要呈现四级六院的结构。其中最基层的是治安法院和县法院，向上则是高等法院和王座法院，再上则是上诉法院。最终，上议院中的12名议员担任的高级大法官对英国的法律有最终解释权。

大法官对立法权和行政权均有较强的制衡。第一，英国的高级大法官享有最高司法解释权，对于宪法和宪法性规定的裁判可以间接的立法，制约议会（尤其是下议院）的立法权。第二，大法官有权审查包括行政机构在内的任何机构和个人的行为合法性。

英格兰银行是英国的央行，主要负责英国货币政策的制定和执行。英央行设立12人理事会，由1位行长、4位副行长和7位理事组成。此外，英央行设立了三个委员会，分别是货币政策委员会、金融政策委员会和审慎监管委员会，均由英央行行长主持管理。其中货币政策委员会负责对利率进行决策，该委员会由九名成员组成，分别是行长、三位副行长、首席经济学家以及四位由财政大臣直接任命的外部成员。

英央行具有一定的独立性。虽然英国央行受到下议院财政委员会监管，且央行下辖的货币政策委员会有财政大臣直接任命的成员，但英国央行的经济和政策决策均有较强的独立性。英国央行的资金并不来自于财政部门的预算，而来自于自身的投资和银行服务收入。英央行建立初期独立性较差，而在《1998英格兰银行法案》等一系列改革下，央行体系逐步完善，英国政府对货币政策制定的干预程度也逐渐降低，英央行独立性得到全面加强。

2. 谁将继任英国首相？

丑闻缠身迫使约翰逊下台。英国前首相鲍里斯.约翰逊因丑闻缠身和通胀控制不力被迫辞职。在2020年，英国全国开始执行严格疫情封锁政策时，约翰逊被指控违反防疫规定多次聚会，伦敦警察共计开出126张罚单。因此次“聚会门”事件，约翰逊成为英国历史上首位在职期间违反法律的首相，声望一落千丈。2022年6月由约翰逊任命的保守党副党鞭、国会议员平彻被卷入议会性骚扰丑闻，约翰逊被怀疑包庇其罪行，陷入信任危机。随后，英国卫生大臣贾维德、财政大臣苏纳克相继辞职，英国政府爆发大规模辞职浪潮，两天内，政府多个部门超过50人陆续辞职。这一系列负面舆论加上约翰逊在职期间通货膨胀居高不下，使得个人支持率骤降。2022年7月7日，约翰逊宣布将辞去保守党领导人职务。

旨在提振经济，特拉斯上任雄心勃勃。为挽回经济颓势，特拉斯上任即承诺大幅减税与高额的补贴。在其推出的英国50年来最大规模减税计划（即迷你预算法案）中，在整体降低所得税和企业税之余，同时批准了高额的能源补贴。市场中不乏有人将迷你预算与撒切尔或里根的减税政策相比较，但这之间有本质上的区别。撒切尔虽同样大幅下调所得税及企业税，但通过上调增值税和保险税来进行均衡，同时通过出售部分国有化产业并减少其补贴来确保财政状况稳定。相似的，里根虽大幅减税，但通过撤销税收减免政策扩大税基，同时降低国内支出来稳定财政。而这都与特拉斯降税率同时加大财政支出大相径庭。同时，特拉斯在通胀历史高点减税增支，无异于为通胀火上浇油，使得英国央行的货币政策压力陡增。市场对于不理智的减税财政计划并不买单。

迷你预算引发国债抛售。英央行自去年12月率先进入加息周期，并于今年2月开始实施缩表，停止对到期资产进行再投资，以此减少购买英国政府债券的存量。在全方位的货币紧缩下，英国国债收益率快速上升，加之财政部9月底宣布大幅减税计划对市场带来负面冲击，悲观情绪发酵进一步引发英国国债抛售行为。在货币政策和短期政策冲击下，久期较长的国债价格大幅下跌。

国债是养老金的主要长久期资产。养老金是英国国债的主要投资者之一。英国的养老金许多采用固定收益计划（Defined Benefit），养老金计划参与者将在未来收到固定收入。因此，养老金需要使用金融工具来匹配未来现金流，并应对超长久期所带来的风险，而这主要通过购买长期国债以及支付浮息换取固息的利率互换来完成。此外，利率互换协议需要养老金抵押国债作为保证金。根据《2021年英国养老金保护基金紫皮书》统计，英国养老金的债券持仓逐年升高，由2006年的28%上升至2021年的72%。其中，国债约占25%，指数挂钩债券约占47%。

养老金危机爆发。一方面，在利率互换协议中，英国养老金需要支付浮息换取固息，而加息使得需要支付的浮息更高，是养老金所持有的当前国债收益无法匹配的。因此养老金需要更多流动性来延续其利率互换的协议。另一方面，国债收益率骤增导致抵押物公允价值大幅缩水。因此养老金需要追加保证金，使得流动性进一步下降。根据《2021年英国养老金保护基金紫皮书》测算，国债收益率每上升0.1个百分点，养老金的总资产就缩水0.9%，以此线性推算危机顶峰养老金总资产已缩水超25%。在这样情况下，养老金需要抛售国债来获得短期流动性渡过难关，而抛售国债会进一步压低国债价格，产生流动性螺旋危机。

特拉斯黯然下台，下任首相何时开选？伴随着金融市场持续剧震，上周特拉斯在来自社会各界的压力下主动辞职。根据保守党内部的“1922委员会”制定的章程，截至当地时间周一下午两点前，候选人必须获得超过100位议员支持才有资格参加竞选。如果符合条件的候选人达到三位，选举将步入第一个环节，即在当地时间下午3点半至5点半之间进行第一轮投票，而候选人中获得票数最低者将被淘汰。随后，选举进入第二个环节，剩余两名候选人将在当晚6点半至8点半之间再经历一轮指示性投票，且结果于当晚9点公布。若投票过后，两位候选人中无人主动退出，则将进入第三个环节，即在全英国保守党党民中进行线上投票。该线上投票将于10月28日上午11点结束，而结果将在同一天晚些时候公布。

苏纳克胜率领先。在众多候选人当中，党内对新任财政大臣苏纳克和前首相约翰逊支持率较高，紧随其后的是莫当特。苏纳克和莫当特在首相选举中并非新面孔，此前约翰逊辞职后，两位同样作为候选人公开参加党魁选举，最终不敌特拉斯。此外，较有威望的现任财政大臣亨特、现任国防大臣华莱士及巴德诺赫虽有少数支持者，但都已明确表示将不会参选。根据博彩数据统计，苏纳克获胜的概率目前超7成，大幅领先其他候选人，而约翰逊目前获胜概率不到3成。

党内支持率高，苏纳克可能继任。前文提到，根据保守党党魁竞选规则，每位候选人需有至少100个现任保守党下议员的支持票才能获得党魁竞选资格，而根据最新的对议员的调查显示，苏纳克已有超百位议员支持，而约翰逊仅有不到60名议员支持，莫当特更是遥遥无期。如果在规定期限内仅苏纳克获得足量议员支持，则苏纳克将自动接任党魁和首相职位。结合多方面因素看来，苏纳克继任可能性最高。

提前大选仍有可能。由于本次首相选举仅为党内选举，议会大选仍需等到2024年。在此之前，除非提前解散议会，否则保守党将持续执政。目前民调显示，超6成英国公民认为新首相上任后应提议解散议会，提前开启大选。这其中，工党选民对提前开启大选的支持率高达9成，甚至保守党选民中近4成同样对此表示支持。然而，在经济问题严峻的当下，保守党的经济政策支持率在特拉斯就任后断崖式下滑，已被工党远超。经济困境下，选民的重点应更偏向经济决策。从保守党角度出发，应通过中短期政绩努力挽回民众支持率，在大选胜算相较稳定后再开启大选。

3. 首相更迭对市场有何影响？

特拉斯离职重塑市场信心。回顾特拉斯就任历程，自9月6日上任后，英镑汇率、伦敦股指曾迎来短暂回升，但短短一周就出现转向，频现颓势，主因特拉斯计划推出的巨额减税法案。9月23日，特拉斯减税法案（即迷你预算）公布，股指和英镑汇率应声下跌，10年期国债利率突破4%，引爆养老金危机，市场悲观情绪不断发酵。随着预算法案多次反转，市场对于特拉斯离职有所预期，股债汇市场均有回暖迹象。10月20日首相特拉斯正式宣布离职后，股指及汇率均做出正面回应。

候选人更加稳健。虽然同为保守党，目前三位主要候选人的经济政策显然更为稳健。约翰逊在职期间的主要财政政策包括削减印花税和个人所得税，并在2022年6月30日出台了50亿英镑的政府投资计划，用于加速基础设施建设，以恢复受新冠疫情冲击的就业和经济，这些举措相对于特拉斯约450亿英镑的减税计划显得略微“保守”。在货币政策方面，他强调要严格控制货币量，压低通货膨胀。苏纳克认为特拉斯的大额减税计划是“童话经济学”，提出通胀情况得到遏制时才应减税。在财政政策上，苏纳克更重视通过税收改革来促进商业投资。他要求央行执行独立的货币政策，保持价格稳定和经济增长。莫当特同样强调将恢复低税收传统，将燃油增值税削减一半，并根据通胀水平提高所得税起征点，以解决居民生活成本问题。

经济难言乐观，衰退已经不远。早在今年8月，英央行就已预警四季度经济可能出现衰退，且衰退将持续五个季度，同时警告2022和2023年实际家庭税后收入将锐减，且消费增长降为负数。如果衰退成真，这或将是自次贷危机以来，英国持续时间最长的衰退。在英央行释放衰退预警后，2年期和10年期国债收益率曲线自2019年来首次出现倒挂现象。此外，多个经济领先指标均已显著回落，咨商局经济领先指标今年3月已现拐点，连续6个月下行，OECD经济领先指标更是从去年10月起已连续12个月回落，均指向英国离衰退不远。

通胀续创新高，政策易紧难松。英央行虽然最先开启加息步伐，但效果并不显著。一方面，其加息幅度不比美联储，节奏较慢；另一方面，英国通胀成因与美大相径庭，通胀上行主要由能源推动，9月CPI能源项同比增速接近70%。在俄乌冲突短期难以结束的现状下，通胀回落愈加艰难。央行仍需加快收紧步伐，尤其是此前已因养老金危机被迫短暂宽松，预计随后将重新步入收紧正轨。

股债汇或仍将承压。高通胀带来的加速紧缩将持续挤压需求，带动英国经济持续下行。英央行副行长近日表示，如果利率按照目前的路径走下去，可能会对GDP造成5%的冲击。在这样的经济环境下，预计英国市场较欧美表现更差，而大类资产也将承压。英镑在9月底短期低位反弹后，或将延续下行。美联储虽释放出放缓加息的信号，但终点利率或提高，加大英镑贬值压力。英国国债收益率短期回落后，在加息预期差和经济预期差影响下，或也将继续上行，对应股市同样承压。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算偏差风险。