Circle于6月5日正式上市，短短两日内股价暴涨至107.7美元，较发行价31美元累计涨幅高达247%，盘中最高涨至123.5美元附近。美国资产管理公司Alger合伙人和执行副总裁张韵表示，市场对稳定币的热情非常高，但考虑到认购份额较低和股价短期已经较高，不少机构在上市首日获利了结。

币圈和金融圈普遍看好合规稳定币赛道，认为Circle将保持头部效应，不过竞争加剧可能会摊薄其市占率。目前Circle股价对应的市盈率已高达近150倍，而其2024年净利润（1.56亿美元）低于2023年的2.68亿美元，后续涨势仍待观望。

Circle上市首日股价收涨近170%，报83.23美元，次日再涨约24%。众多海外机构抢先认购Circle股份，但也有机构在其上市首日获利了结。某加密货币交易所产品负责人表示，Circle上市受到投资者追捧，现在币圈刚从“对等”关税冲击的影响下反弹，美国整体利率又比较高，但最终大家会关注Circle的利润增速。

截至6月5日，比特币价格反弹至约105043美元，在5月22日曾达到历史高点的112000美元，而4月初一度跌破80000美元大关。Circle选择了一个极佳的上市时机，其上市的主要目的是股东退出、员工套现。

相较于全球最大稳定币USDT的发行商Tether，Circle的最大优势在于合规透明。随着美国《引导和推动美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）落地，未来合规稳定币的体量会越来越大，Circle需要把握先发优势。当前，Circle发行的稳定币USDC流通量超过610亿美元，而USDT约为1500亿美元，但去年USDC体量增长了40%，远超USDT的10%。

Circle的盈利模式主要是通过“吃利息”。招股书显示，2024年Circle总营收约16.76亿美元，其中99%（约16.61亿美元）来自USDC储备产生的利息收入。未来美国利率水平和加密市场热度将影响Circle的利润。Circle的成本包括托管费用等。根据长江证券研究，以USDT为例，用户向发行机构存入1美元后，机构生成1USDT并收取约0.1%的手续费，同时，稳定币与法币不同，金融机构不提供储蓄利息。储备的美元被投资于年化收益率约4.5%的美债等，利息收入成为其主要利润来源。

稳定币还需要托管机构，传统金融机构如银行也在积极参与，收取托管价值0.2%的费用。在技术架构上，稳定币发行机构需选择底层区块链平台。当前主流选择包括以太坊、Solana和波场，这些公有链以其高扩展性和开放性生态成为首选。此外，根据Circle招股书，其最大的成本是与Coinbase等合作进行推广和收入分成。但目前USDT仍然占据主流。据券商统计，2025年全球前十大加密货币交易所中，USDT交易占比超过70%。

不可否认，稳定币是一个未来极具成长性的景气赛道。2008年中本聪发表《比特币：一种点对点的电子现金系统》，在金融危机爆发之际比特币降生，而后一场对去中心化计价与清算机制的探索从未停歇。然而，最终完成“点对点支付”宏大愿景的并非比特币，而是与美元美债强绑定的稳定币。

2025年无疑是稳定币的大年。美国GENIUS法案落地，中国香港特区政府立法会通过《稳定币条例草案》，比特币等加密资产经历了前几个月的暴跌后也有所反弹。但当前Circle的估值仍令一些长线投资者观望。另一家美国基金投资人表示，他们在第一天上市时就在90美元附近卖掉了，Circle的估值让他们有些犹豫。大涨后Circle并不算一个有性价比的标的。截至6日，Circle收盘价为107.7美元，结合其2024年全年实现的净利润约1.56亿美元，总股本为2.23亿股，可以测算得出EPS约为0.7美元，由此计算出的PE超过了150倍。近几年，Circle盈利并未实现翻倍增长，即使未来稳定币大扩容，Circle的市场份额变化也存在不确定性。

相比之下，加密货币概念股Coinbase当前股价为251.27美元，市盈率TTM为43.58倍，静态市盈率为24.11倍，远低于Circle。而且在整个生态中，交易所是最赚钱的一环，2024年Coinbase的净利润高达25.8亿美元。当前，USDC是合规稳定币中规模最大的，由于网络效应的存在，新发行的合规稳定币并不具备优势，USDC具备较强的竞争力。但稳定币业务的盈利能力和规模息息相关，USDC的市场占比已从2022年初的35%降至目前的不到20%，而USDT的占比超过70%。原因包括：Circle严格合规，限制了部分用户使用（如受制裁国家）；USDC偶尔在链上出现脱钩事件，如硅谷银行（SVB）危机时短暂跌至0.87美元。因此，不少机构投资人在Circle上市当日选择获利了结。

业内人士认为，随着GENIUS法案的落地，虽然网络效应使得先发者Circle具备护城河，但未来更多稳定币的出现无疑将使竞争更为激烈，Circle的长期投资价值似乎仍不那么明确。之所以Circle被给予超高估值，是因为有预期可炒——稳定币或将重塑加密货币圈的格局，更重要的是可能会重塑全球货币体系的格局。代币化服务机构Hashkey Tokenisation联席合伙人李炼炫表示，即使未来合规稳定币越来越多，USDC也将维持其优势，尤其是网络效应的优势。合规稳定币有望成为连接传统金融市场和加密货币市场的重要桥梁，进一步降低传统资金进入加密货币领域的成本，推动加密货币行业走向主流大众。