上周，尽管以伊冲突升级，黄金表现平平，而美元指数却录得一个月来最大周涨幅，似乎重现“避险”属性。然而，分析师普遍认为这只是暂时现象，金价将重启涨势，美元的传统“避险资产”地位仍将继续受到美国关税政策和财政前景的拖累。

上周现货黄金收报3368美元/盎司附近，周跌幅达1.8%，为三周以来首次下跌，并录得6月12日以来最低水平。此前，以伊冲突爆发之初，现货黄金曾一度逼近3450美元的前期历史高点。COMEX黄金期货结算价格同样下跌0.7%，至3385.70美元/盎司。

德意志银行6月21日的最新研报称，自6月中旬以来，黄金地缘政治风险溢价迅速消退，与其历史上对类似地缘政治事件的反应相比显得异常。但这种异常表现可能是虚假信号。该行援引历史分析称，在历史上28个地缘政治风险事件中，现货黄金价格平均上涨3%，个别事件的变化幅度差异极大。类似哈马斯袭击以色列、俄乌冲突，都曾推动黄金价格显著上涨。历史数据还表明，黄金的地缘政治事件风险溢价往往在事件发生后的第8~20个交易日达到峰值，现货黄金在此峰值阶段平均涨幅为5.5%。

德银表示，以色列与伊朗之间爆发冲突的重要性超过历史清单上的其他一些事件，基于此，黄金涨幅至少将达到平均水平3%。因此，应为未来几周黄金重建风险溢价做好准备。

情况确实朝此判断发展。6月23日，黄金已重启涨势，盘中一度升至日内高位3398美元，距离3400美元关口仅一步之遥。美国总统特朗普发表全国电视讲话，称美国刚刚“彻底清除”伊朗福尔道、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施，并警告伊朗若进行报复，美国将以“远超今夜所见的武力”回击。伊朗外交部表示，伊朗将美国袭击视为“侵略行为”，誓言要进行“永久性报复”，并保留捍卫主权的所有选项。同时，以色列继续发动袭击，目标指向德黑兰和伊朗西部的军事设施。

世界黄金协会最近的一项调查发现，地缘政治不确定性和潜在的贸易冲突是新兴经济体央行以远快于发达经济体的速度转向黄金的主要原因。

美银预测，即便抛开地缘政治风险，金价也将获得继续上涨的动力。黄金今年以来的强劲上涨主要得益于各国央行购入黄金以对冲美国财政前景恶化这一趋势。美银预计，各国央行的黄金持有量目前相当于美国未偿还公共债务的18%左右，高于10年前的13%。至于黄金在市场上的后续表现，美国财政预算谈判和“美丽大法案”的轨迹至关重要。无论美国国会最终如何改写预算法案，美国财政赤字都将保持在高位，这点叠加市场对美国关税的担忧，很可能导致全球央行购买更多黄金，金价明年有望达到4000美元/盎司，较目前水平上涨约19%。

与黄金突然失去动能相反，今年以来已累跌约9%的美元指数上周突然反弹，创下一个月以来的最大周涨幅。新加坡盛宝银行的首席投资策略师查纳纳分析称，中东冲突升级、美国军事介入等担忧日益加剧，推动美元避险需求回升。同时，油价飙升威胁全球通胀前景，各国央行政策的宽松预期也间接提振美元。此外，美联储6月点阵图显示，官员仍然预计今年降息两次。美联储主席鲍威尔提及关税影响，被市场解读为“鹰派倾向”，支撑了美元上周的涨势。

在美国上周末对伊朗实施军事打击后，23日亚太交易时段，美元兑欧元及多数主要货币继续小幅上涨。但市场人士认为，关税阴霾持续笼罩下，美元仍难重新稳住“避险资产”属性。澳大利亚国民银行的策略师卡特里尔认为，在特朗普贸易政策冲击、美国财政赤字飙升以及美国全球领导力受质疑的多重夹击下，美元、美债的传统避险光环正面临关键考验。

上周美国对伊朗的打击确实标志着市场情绪的转折点，问题在于，美国资产能否持续享有避险溢价。自冲突开始以来，美元指数上涨约0.9%。但考虑到美元作为传统避险货币的角色，这一涨幅相对有限。财政风险上升、制度承压及政策不可测性，正加速“美国例外论”的褪色。近几个月来，特朗普的贸易和财政政策一直打压美元。此次，特朗普绕开国会发动打击之举，加剧投资者对美国的制度担忧，可能推升美债收益率并削弱美国资产信用溢价。此外，投资者还将关注霍尔木兹海峡的潜在关闭或伊朗对美国其他海上报复的可能性。这可能会推动油价大幅上涨，增加通胀不确定性，令投资者对美国财政前景和制度侵蚀的担忧加剧，再度考验美元的避险吸引力。

投资机构Premier Miton Investors的首席投资官布瑞尔直言，传统避险货币的地位可能短暂扭转美元的命运。但当前最大的交易仍是做空美元，若近期的上涨仅是对美国介入中东冲突的膝跳反应，美元很可能重启跌势。投资者对美元的复杂情绪，从另一传统避险美元资产——美债走势也能看出。以伊冲突开始以来，美债收益率最初下跌，但由于对通胀复燃的担忧，走势又迅速逆转。自6月13日以来，美国国债几无变动，10年期美债收益率上升仅约两个基点，23日亚太交易时段继续在4.39%附近徘徊。