大摩：泡泡玛特北美有望超过中国市场 IP热潮席卷全球。IP热潮席卷全球，泡泡玛特在北美和欧洲市场的指数级增长远超预期。摩根士丹利分析师Dustin Wei及其团队发布最新研报称，凭借其IP产品的病毒式传播和社交媒体的强大助力，泡泡玛特在这些市场的表现令人瞩目。

大摩认为，尽管市场已充分消化泡泡玛特2025年的高速增长预期，但尚未完全反映公司长期业务规模潜力。预计销售额将从2025年的36亿美元增长至2027年的60亿美元，成为全球增长最快的消费品牌之一。报告将泡泡玛特目标价从224港元上调35%至302港元，维持“增持”评级。

泡泡玛特的海外爆发式增长主要归功于社交媒体的带动效应。2024年初，韩国女团BLACKPINK成员Lisa在社交媒体展示其泡泡玛特藏品后，Labubu等产品迅速成为现象级爆款。全球名人及影响者的自发推广，配合消费者在实体店外排队的视频病毒式传播，助推其品牌热度飙升。Google Trends数据显示，Labubu目前的全球搜索量已达到哈利波特、星球大战和迪士尼等知名IP的同等水平。

报告指出，这种“社交顺风车效应”令泡泡玛特在北美和欧洲市场的渗透速度远超预期。虽然全球社交媒体推动了泡泡玛特的扩张，但最初点燃市场热情的是2023年底推出的Labubu系列盲盒。报告显示，泡泡玛特的“IP-产品飞轮”理论关键在于持续推出吸引力十足的产品。作为泡泡玛特的明星IP，Labubu系列产品线多样且迭代迅速，2024年的收入占比达28%，2025年底或2026年初将推出第四代产品。

其他IP如Molly、Dimoo等同样表现强劲，多款产品在中美市场均出现供不应求，显示泡泡玛特并非单一IP驱动，其多元化IP矩阵为其提供了更宽广的增长空间。此外，泡泡玛特的新业务如Pop Land（IP主题乐园）和POPOP（时尚珠宝）也被认为是长期价值增量的重要来源。Pop Land北京项目已实现盈利，年化收入预计3-5亿人民币，未来计划扩建并引入动力游乐设施。尽管短期回报率低于玩具主业，但其作为IP孵化与粉丝互动的平台意义重大。

POPOP则瞄准全球500亿美元的时尚珠宝市场，凭借现有70-75%的女性用户基础和IP品牌力，有望在欧美市场获得更大份额。大摩指出，这些新业务尚未完全被市场定价，可能是股价进一步上行的催化剂。

北美和欧洲市场的扩张将是泡泡玛特未来增长的关键引擎。基于美国消费者的购买力及市场规模，预计北美市场销售额将在2028-2029年达到中国市场水平。泡泡玛特自2024年4月中旬起将北美新品定价上调80-100%，单品毛利率预计可达75%，即使面对30%的潜在关税压力，其全球化潜力不容小觑。

泡泡玛特在国际上的成功也重振了其在本土的势头，因为社交媒体的“跟风效应”对全球消费者产生了积极的影响。只要泡泡玛特能够提供有吸引力的新产品，其增长可持续性就将继续带来惊喜。尽管泡泡玛特2025年收入预计将达36亿美元，同比增长100%，但市场已充分计价这一增长预期，当前股价对应2025年市盈率41倍，2026年28倍。