沉寂数年后，近期创新药板块成为A股与H股的领头羊。6月9日，A股生物医药板块集体爆发，创新药板块集体走强。截至收盘，科创200指数领涨两市，收涨1.79%，创下3月24日以来新高，个股股价迭创阶段新高。

投资者关心创新药是否还能再创新高。本轮创新药行情在海外大额BD催化、政策环境优化及利率走低等因素下，久跌四年的创新药受出海逻辑提振迎来一波大涨，龙头企业百济神州、百利天恒、泽璟制药纷纷走强。创新药通常有“金二银三铜四”的说法，即二期阶段投资回报最大，也是估值想象力最大的阶段。当前市场炒作的创新药企研发进展多数停留在临床一期和二期阶段，估值快速抬升意味着部分企业盈利兑现能力仍待观察。

从市场表现来看，以港股、A股创新药为代表的医药板块正在走牛市行情，Wind创新药指数年内上涨27.62%，板块中有多只股票涨幅超过10%。消息面上，近期国产创新药企在海外大额BD催化和ASCO会议上部分公司数据超预期刺激下继续强势表现，医药板块交易量显著提升。5月至少6家国内创新药企宣布了BD交易订单，涵盖ADC、双抗、小核酸等前沿领域，大部分是中外药企之间的跨境合作。同时，ASCO会议上多家药企发布了双特异性抗体药物相关研究。

鑫鉴投资合伙人陈莉认为，政策、事件、资金博弈等因素催化了本次创新药行情。AI技术在创新药研发中的应用也为行业带来了新的发展机遇，通过深度分析生物大数据，精准识别与疾病紧密相关的生物分子或细胞通路，从而有效推动治疗靶点的发现，提升技术突破概率。Wind创新药指数自2020年8月创下历史最高点后一路下行并连跌四年，其间最大回撤近65%，估值来到历史相对低位。业内分析认为，医药四年熊市使得行情起始估值位置非常低，不少公司跌破了市场认为的安全边际的位置，随着流动性宽松与消息面发酵，创新药迎来一波快速估值修复。

当前的低利率环境利于创新药企发展。创新药研发存在高风险、高投入特征，低利率环境下，企业融资成本越低，越能投入更多资金研发管线。另外，自2021年以来，医药板块经历了四年左右估值消化，估值被压缩得比较极致，且集采影响基本消退，医药板块又筹码相对干净，容易被拉升。A股创新药近期的炒作集中在一期、二期甚至临床前，二期投入回报可能最好，也是药企估值最具想象力的阶段。真的到了三期研发阶段，落地渐进反而想象力不足。

根据华福证券研报，当前中国创新药研发管线中，细胞疗法与小分子类创新药最多，分别占比28%和19%，其他新技术产品包括双/多抗类药物、放射性药物、抗体偶联药物（ADC）、基因疗法也逐渐增多。目前大多数创新药仍处于临床I期，占比58%。临床I期距离新药上市仍有不少时间，而创新药经过一轮热炒后，估值水位已经明显抬高，同时A股中报季临近，资金也有盈利落袋的需求。创新药兑现和变现能力将成为市场下一步关注焦点。

科创200指数是本轮A股创新药行情的主流板块，12只医药股5月以来涨幅超过20%，其中不少药企近期迎来机构调研，上市公司介绍了新药研发或上市情况。被机构密集调研的科创板创新药企，或是新药获批上市存在推动业绩增长预期，或是业绩有望实现扭亏为盈。例如，海创药业自主研发的首款国产获批上市、用于mCRPC治疗的1类创新药氘恩扎鲁胺(商品名:海纳安®)目前已建立了一支专业化的自营及招商团队，并积极参与医保谈判，争取产品早日进入医保。益方生物研发的创新药面向肿瘤、代谢疾病等领域，该公司目前的产品管线包含两款对外授权的上市产品、一款处于注册临床试验阶段的产品、两款处于II期临床试验阶段的产品以及多个临床前在研项目。2024年、2025年一季度，益方生物的归母净利润分别减亏15.4%、30.9%，分别亏损2.4亿元、0.57亿元，利润减亏主要得益于授权格索雷塞商业化里程碑收入及费用优化。

创新药板块活跃行情的带动下，资金炒作医药股情绪扩散明显，体外诊断、研发外包服务、原料药等子板块轮动上涨，部分个股的涨幅甚至超过创新药企。华纳药厂乘着近期创新药热度，5月以来股价涨幅位居科创200板块第一，达71.5%。华纳药厂的仿制药是主营业务基本盘，创新药目前布局有三条管线，其中乾清颗粒是公司自主研发的中药1.1类创新药，目前已完成Ⅱ期临床试验，启动Ⅲ期临床试验相关筹备工作。国盛证券指出，很多非创新药公司因为个别创新药管线短期极致演绎，外溢性扩散过于发散，必然会带来交易性调整。但核心创新药标的即使在调整期也相对稳健，甚至有BD预期或者PD1 plus逻辑的公司表现更具独立性。