以伊冲突升级，黄金市场表现却相对平淡。这一现象背后的原因值得深入探讨。

上半年，黄金避险需求爆发，主要受益于全球资金流向变化。全球范围内的套息交易逆转，风险资产跟随震动，金价开始上涨。随后，贸易战发酵，美国信用资产的脆弱性暴露，黄金突破新高。然而，本轮中东地缘博弈尚未成为大类资产定价的主线，因此黄金对此并不敏感。

6月13日以来，随着以伊局势升级，黄金和原油价格出现明显分化。原油价格对地缘风险反应更为敏感，短期内持续上涨。例如，WTI原油单日上涨7.26%至72.98美元/桶，布伦特原油上涨7.02%至74.23美元/桶。而黄金仅在冲突初期出现脉冲式上涨，随后逐步回落，整体呈现震荡走势。

今年上半年，黄金避险属性的底层驱动在于全球资金流向的变化。一季度，全球范围套息交易逆转，风险资产震动，部分资金转向避险资产。二季度，贸易战发酵，去美元化交易叙事扩散，引发资金从美股流出，寻求避险庇护。标普与黄金的三个月回报率差距达到22%，创两年新高。

不同地缘事件对黄金的影响机制复杂。单纯地缘冲突对金价的支撑作用并不持久。例如，2020年美伊导弹对峙和2023年以色列-哈马斯战争，黄金在冲突初期上涨后迅速回落。地缘风险能否成为黄金持续上涨的催化剂，关键在于两个机制：一是政治秩序冲突引发实质供给约束，影响黄金的宏观因素（通胀）发生变化；二是资金流向发生变化，权益和债券市场面临资金流出压力。

当前，地缘博弈尚未成为影响宏观资产定价的主线。原油市场对供应中断风险反应直接，油价波动加剧。以伊冲突导致伊朗原油出口受限，海运运输不确定性增加，前期持续下行的油价出现反弹。但地缘局势未明，全球通胀预期短期仍维持稳定，资金流向未出现持续性变化，黄金避险需求未明显强化，因此黄金延续震荡。

基准情形下，下半年黄金的驱动线索或出现切换，后续行情可能依赖“衰退交易”的催化。若地缘局势不再进一步升级，黄金后续行情需重新关注其他因素。贸易框架逐步明朗、金融体系不确定性减弱，上半年黄金驱动力不适用于下半年。下半年黄金的催化条件可能需等待“衰退交易”伴随的流动性宽松。