当华尔街顶级投行频繁提及“金发姑娘”行情时，黄金的光芒似乎正在逐渐暗淡。继高盛后，花旗在最新研报中指出，当前市场行情正呈现典型的“金发姑娘”特征——风险偏好升温，股票、信贷和科技板块表现强劲，但债券市场表现相对温和。该行认为，在这种市场环境中，黄金通常表现不佳，而科技股和成长型股票是主要受益者。

“金发姑娘”指的是经济适度增长、通胀温和的理想宏观环境。花旗分析显示，“金发姑娘”通胀受抑制的环境意味着黄金失去避险吸引力并表现不佳。经济增长环境可能推高实际收益率和期限溢价，增加黄金的持有成本。历史数据显示，在“金发姑娘”时期，黄金的风险回报比显著转负。

另一个严峻的问题在于市场头寸，黄金已成为资产配置者的“共识多头交易”。尽管有所减少，但资产配置者持仓仍对贵金属保持共识交易。CFTC管理资金的3年Z值显示，黄金高于中位数，白银得分最高。花旗警告称，在当前共识性看多贵金属的背景下，黄金等传统避险资产可能更具脆弱性。因此，花旗大宗商品策略团队已下调黄金评级，认为市场供需缺口即将见顶，增长风险正在消退。

相比之下，科技股和成长股有望继续受益。花旗数据显示，在金发姑娘环境中，科技和通讯服务板块表现最佳，而消费必需品、公用事业和医疗保健等防御性板块表现不佳。报告指出，股票因子回报也符合金发姑娘特征，成长和动量因子跑赢价值和低贝塔因子。外汇套利交易和商品量化策略也倾向于在这种环境中表现良好。

不过，报告提到，当前市场并非完全处于“金发姑娘”状态，更偏向于“正常”状态：经济增长略高于趋势水平，通胀略低于趋势。真正的“金发姑娘”需要更极端的条件：通胀需比10年均值低一个标准差，增长则需高出1.4个标准差。尽管状态未完全达标，当前资产表现已呈现“金发姑娘”特征：科技股强势领跑，信用资产受追捧，但固定收益表现挣扎。

花旗分析认为，AI技术有潜力成为生产率的重要结构性推动力，在不推高通胀的情况下提升经济增长。历史上的金发姑娘时期往往伴随着生产率提升，包括20世纪80年代中期和90年代末的互联网繁荣期。花旗全球经济团队的模型研究发现，如果AI能够自动化常规任务，可能实现更高的单位工人产出和跨行业运营成本降低，从而支撑更高的产出增长。金发姑娘时期通常支持更高的实际收益率、股票估值以及财政状况改善。

根据花旗数据，标普500指数目前已处于金发姑娘估值的第75百分位，但仍处于较高区间内。实际收益率低于中位数，期限溢价也较低，表明可能出现更多的收益率曲线陡峭化。尽管长期前景乐观，花旗提醒投资者关注短期周期性风险。美国劳动力市场疲软和关税不确定性仍需谨慎应对。花旗美国经济团队预期，疲软的劳动力市场可能导致美联储从9月开始降息。据预测，美国GDP增速将在第三季度降至0.2%（同比），然后在第四季度加速至1.1%。

高盛也在最新研报中强调“金发姑娘”行情的卷土重来。高盛认为，美联储鸽派预期增强、地缘政治风险降温以及贸易谈判取得进展，这三大因素共同创造了一个“金发姑娘”式的宏观背景——经济不过热，通胀不过高。目前市场更看重宽松预期带来的利好，从而推动了风险偏好的回升。高盛经济学家已将其对下一次降息的预测提前至9月，并将最终利率预测下调至3-3.25%的区间。中东紧张局势的缓和降低了市场的地缘政治风险溢价，美国贸易谈判的积极进展为增长前景提供了支持。