分行业来看，其主要从事的钢铁行业2023年下跌了8.4%，额度是114亿元，通过贸易“找补”回来了80亿元。这样的结构变化，营收的质量当然是有所下降的。

分产品来看，三大核心产品，板材、长材和钢管都在下跌，幅度平均在8%左右。不管分行业还是分产品看，核心业务下跌是2023年的主要特征。

主要的下跌就来自于国内市场，国外市场相对稳定。国外市场的占比变化不大，7%的水平相对也不高，对整体营收的影响有限，华菱钢铁主要还得要靠国内市场才行。

连续两年下降后，2023年的净利润已经只有2021年的一半略多的水平，这和宝钢股份的表现差不多，当然也算是行业内不错的水平了。

2024年一季度，营收同比下跌7.1%，净利润同比大跌43.1%，双双创下了最近九个季度的新低，就算考虑到季度性因素的影响，华菱钢铁2024年的情况也不太妙，至少不可能再和宝钢股份的表现持平了。

华菱钢铁的毛利率在2019年跳水后，2020年有所反弹，然后就是持续三年的下滑，2023年已经跌至10%以内。销售净利率也随着毛利率的波动而同向波动，两者的距离在缩小，主要应该是期间费用占营收比降低了；净资产收益率虽然波动较大，但一直都玩的是“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率），最近两年，绝招的威力有所下降，但效力还在。

华菱钢铁两大行业的毛利率差异较大，2023年钢铁行业的毛利率为11.66%，同比微跌了0.49个百分点，贸易行业的毛利率为0.78%。华菱钢铁2023年毛利率的下跌，除了因为钢铁行业的毛利率同比下跌之外，还有低毛利率的贸易行业的营收占比提升的原因。其国内外市场的毛利利接近，我们就不看了，主要看一下分产品的毛利率情况。

最大的单一产品，自产板材，2023年的毛利率虽然有所下跌，但仍然高达15.3%，这个水平算是可以的了。实际上，其毛利率主要就靠自产板材和自产钢管在支撑，长材的毛利率在低位，还仍然在下跌。

当然需要做一个对比，不管是板材、钢管，还是长材，华菱钢铁的毛利率都远高于宝钢股份，特别是长材产品，宝钢股份的毛利率为负数，而华菱钢铁还有5%左右的毛利率。对于全面好于宝钢股份的情况，我个人感觉是很意外的。

最近三年的期间费用占营收比变化并不是很大，或者说从2022年开始，想控制期间费用规模，以适应营收下跌形势的努力，效果可能就只能是现在这样，几乎没有太多的压缩空间了。

随着毛利率的小幅下滑和期间费用占营收比的小幅上升，主营业务的盈利空间进一步受到压缩。2023年3.7个百分点的空间是近五年最低的，但如果说高于宝钢股份的2.8个百分点，是不是感觉就完全不一样了呢？

至于说研发费用比宝钢都要高一倍这些表现，近年来是不是研发成果发挥了效果？可能有些事是我们想多了，记住研发费用就是一项期间费用就行了，大家都懂。

在其他收益方面，前四年都只有两三亿元的净收益，2023年的净收益达到了14亿元。其中“增值税加计抵减”达到了5.9亿元，这和前面说到的研发费用关系较大，说起来太专业了，有兴趣的朋友可以去查一下（财税〔2015〕119号）文件，上面规定得比较细，另外还有其他一些政府补助等项目。

投资收益中主要是“权益法核算的长期股权投资收益”和“理财产品及大额存单收益”等，和宝钢股份一样，华菱钢铁也得靠理财收益，只是相比宝钢股份来说，华菱钢铁的收益金额要小很多。

分季度来看，2024年一季度的主营业务盈利空间只有0.6个百分点，是最近两年多来首次跌入1个百分点的区间内，经营形势正在变得严峻。

华菱钢铁的现金流量表现正常，包括最近这两年的表现也与前些年没有明显差异。最近两年的固定资产等投资规模还不小，哪怕折旧和摊销也比较高，但仍然没有投资规模大。

折旧和摊销差不多是当年投资规模的一半。最近几年，存货和应收应付方面的变化对现金流量的影响都有限，主要的影响可能是应收项目基本都在占用资金，而应付类的“贡献”却不多了。

固定资产等经营性长期资产增长还是比较快的，但是2024年一季度已经开始下降，特别是在建工程几乎清零。看来，华菱钢铁也是要停一停飞奔的想法，等一等自己的员工和市场需求了。

华菱钢铁的长短期偿债能力都还不错，2024年一季度末的经营性长期资产萎缩还没有导致其“缩表”，但后续总资产膨胀的速度一定会下降，“缩表”并非不可能。

财务费用很低，并不表示有息负债就低，2024年一季度末，华菱钢铁的有息负债超过了250亿元，主要是由长期借款构成的。不管怎么规划和核算，财务成本都会通过费用或者资本化到资产中再折旧或者摊销进入成本费用，影响到未来的效益。

华菱钢铁最近两年的表现还不错，甚至很多指标都强于行业龙头，不过2024年一季度的表现就不如龙头了。如果行业不尽快回暖，最近这些年的业绩受到影响，就几乎无法避免了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！