特朗普为何在关税问题上反复摇摆 市场与选举压力交织。特朗普政策的摇摆，包括暂停对等关税等政策，主要受到市场压力、党派和选举压力的影响。6月3日，白宫宣布特朗普总统将在6月4日正式将钢铁和铝的关税从25%升至50%。特朗普上任后的经济政策反复不定，华尔街创造了一个新名词“TACO交易”，即“特朗普总是认怂”，描述了特朗普发出关税威胁后因市场反应而最终缓和的情况。投资者可以在特朗普发出威胁后逢低买入，在其语气缓和后卖出获利。然而，资产定价需要深入剖析政策背后的结构性原因。

特朗普政策混乱的原因除了个人性格因素外，背后有章可循。首先，通过提高关税增加政府收入，促进制造业回流。特朗普政府一开始针对各个国家的贸易逆差差异性设定国别关税，后来转向行业关税，主要对半导体、医药、汽车等战略行业征收高关税，其他行业维持较低关税以确保经济基本面稳定。其次，通过“大而美”法案进行减税、减支、提高债务上限等措施。减税方面延续了2017年《减税与就业法案》的部分条款，预计导致联邦政府在未来十年减少约4万亿美元收入。减支方面提出了一揽子1.6万亿美元的削减方案。第三，通过去监管刺激经济，撤销与加密数字货币资产活动相关的银行业监管文件，计划取消独立的上市公司会计监督委员会，允许增加公共土地的租赁用于钻探、采矿和伐木，加快政府审批流程等。

特朗普政策的摇摆背后主要有市场压力和选举压力。市场压力方面，特朗普对美债市场的重视程度高于美股。在关税战发动后美股暴跌，但当美债收益率快速上行时，特朗普总是在政策上出现松动。美债市场的重要性在于它是美元的基石，美债收益率上升反映了美国主权风险的上升，对美元国际储备地位构成威胁。此外，高收益率对特朗普政府负担沉重。选举压力方面，虽然特朗普已进入最后一个任期，但2026年的中期选举是其必须考虑的因素。关税战造成的通胀对底层伤害大，特朗普核心选民中多数将“经济受损”列为投票否决项。因此，特朗普必须先缓和关税政策，避免对短期通胀的影响。

在这种情况下，美债收益率高位大概率难以维持。目前美联储仍不降息是美债收益率高企的重要原因。美联储希望为未来留足政策空间，金融市场没有出现系统性风险。随着高利率环境的延续，美国经济走弱几乎是确定的。失业率温和上升，通胀预期已经下降，这些都预示着美联储可能在9月开启降息。此外，长期来看，当前的美债收益率可能高于美国的经济名义增长率，必然抑制经济增长，美债的收益率走低是市场阻力最小的方向。

此外，还需要关注美国贸易战暂停是策略性的而非永久性的，美国正在积极为美元寻找新的结算支撑，如在高科技产品贸易中利用技术优势把控产业链。美国还加大黄金、数字货币储备力度，通过将相关资产纳入国家储备，为美债和美元增信。同时，美国试图在不影响美元主体地位的前提下将数字货币纳入可控框架，通过扶持本土数字货币对抗潜在竞争者，在数字金融中抢占先机。还需关注美国债务上限的变化情况，近期美债发行和财政投放节奏明显放缓，财政部运用特别会计手段延迟联邦违约风险。