自2019年降息周期以来，10年国债收益率的全年低点容易出现在8月和12月。这背后的原因可以从基本面、政策面、资金面及机构行为等角度进行分析。从基本面来看，2019年以来，从第二季度开始，GDP增速容易低于全年预期目标，PMI也容易进入下行或低于枯荣线的阶段。而政策发力可能使得第四季度的PMI和GDP增速回升，因此第二季度至第三季度往往是债市受基本面下行驱动最为明显的阶段。

政策面上，由于基本面在第二季度至第三季度走弱，稳增长政策往往在年中和8月之后发力。年内第一次降息通常发生在1月至7月之间，但政策在年中发力后，市场仍有宽松预期。第二次降息往往发生在第三季度（主要在8月），且常成为较大力度财政政策的前奏。第二次降息落地后，债市利率下探至年内低点，随后伴随财政政策发力和资金价格回升，债市利率向上回调。

流动性和机构行为也是影响债市利率年内低点的重要因素。债市利率在8月下探至低位后，向上回调，但在12月又季节性下行。这主要是因为央行往往会呵护年末流动性，保险公司在年末季节性增配债券，基金也会抢跑定价市场，助推利率下行。

今年的债市低点何时出现？根据往年的运行规律，高频数据显示第二季度基本面较第一季度转弱，关税博弈不确定性仍存。5月初年内第一次降息落地，10年国债利率上行幅度有限。后续降息或仍有空间，第二次降息落地后，10年国债利率的年内低点或随之到来，按往年经验时间点大概率落于第三季度。若第二次降息幅度为10-20bp，由第二次降息牵引的债市利率低点可能接近前低1.60%。若关税摩擦升级、基本面持续超预期走弱、货币政策进一步宽松，10年国债利率低点可能在1.45%-1.55%区间。但第二次降息落地后，稳增长政策或“紧随其后”，需警惕债市向上回调。此外，12月是债市季节性下行、容易出现全年低点的月份，但今年商业银行营收压力较大，季末月可能会倾向于卖出债券调节利润，导致债市利率下行动力减弱，利率低点出现的概率或低于往年。