国家统计局发布的5月主要宏观经济数据显示，中国社会消费品零售总额同比增长6.4%，创下自2024年1月以来的最高值。从1-5月来看，社零数据同比增长5.0%，整体呈上升趋势。消费的增长主要得益于以旧换新政策的拉动。今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。

消费的高增长给市场注入不少信心，不少机构调高了对二季度经济数据的预测值。但一些经济学家认为，拉动内需的关键还是要增加居民收入。

5月社零6.4%的增长大幅超出了市场预期。“国补”发力和“618”前置优惠活动的叠加是主要原因，“五一”假期也带动餐饮等线下消费形式实现更快增长。根据统计数据，在限额以上单位零售额中，5月家用电器和音像器材类、通讯器材类分别大增53.0%、33.0%；文化办公用品类、家居类零售额增速则达到30.5%、25.6%。前5月社零总额增速为5%，也得益于以旧换新政策的发力。

从单月社零增速的变化来看，1-2月、3月、4月、5月的社零增速分别为4.0%、5.9%、5.1%、6.4%，虽在4月略有回落，但整体仍显上升趋势。商务部近期发布的数据显示，今年1-5月“国补”累计带动销售额突破1.1万亿元，其中4月25日至5月31日贡献3800亿元，占比达34.5%，呈现加速增长态势。

另一方面，今年“618”购物节时间大幅拉长，多平台将大促提前至5月20日前后，也拉动了线上消费的增长。5月实物商品网上零售额当月增长8.2%，增速较4月增加2个百分点，超过线下零售额的增速。5月网上零售额占社零的比重达到25.68%。叠加“国补”和平台大促优惠，季节性较强的空调品类在5月线上市场的表现尤为亮眼，零售额同比增速达到46%，领跑各大家电品类。

银河证券首席宏观分析师张迪表示，5月消费需求超预期释放，拉动项包括以旧换新覆盖领域和悦己情绪类消费。此外还有潮玩赛道崛起，运动户外产品销售热度持续，资产保值需求及情绪消费奢侈化带动金银珠宝消费等。展望后市，一方面悦己消费或持续成为消费的结构性亮点，另一方面要关注以旧换新政策的接续及提质扩围情况。

由于“618”平台大促覆盖6月大半个月，因此6月消费仍将有所支撑。今年“两新”政策加力扩围，直接向地方安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新。据商务部数据，今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。

消费的高增长给市场注入不少信心。长江证券宏观团队预测二季度GDP同比增速或维持在5%以上，好于市场预期；大华银行研究部认为，中国第二季度GDP同比增速为5.2%，略低于第一季度的5.4%，但高于此前预测的4.9%。

但也有一些经济学家提到，消费高增长可能会含有一些风险。启铼研究院首席经济学家潘向东表示，需要考虑到消费增长的持续性。刺激消费的性质是刺激消费提前，高峰过去了，低谷就跟着到了。“618”提前的效果也和补贴消费类似，即提前消费。所以要有充分的预期，6月到7月的消费增速可能出现回落。他认为，内需的拉动关键还是要增加居民收入。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，消费补贴对部分商品消费起到显著的推升作用，也可能导致部分消费需求的前置。因此，后续政策仍需根据经济的变化情况进行抉择，不排除下半年会进一步加大稳增长力度，来缓解前置需求退出之后的需求压力。

除了以旧换新方面，近期多地相继出台提振消费相关政策。广州发布《广州提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》，涉及促进就业、发展体育消费、培育新型消费等33项具体行动举措。在促进城乡居民增收方面，今年以来，中央多次提及“涨工资”，重庆、四川、山西等多个省份提高了最低工资标准，广州也从3月1日起将月最低工资标准提高至2500元，增幅为8.7%。

粤开证券首席经济学家罗志恒建议，增加居民闲暇时间有利于促进供需再平衡。他建议在下半年增设七夕节、重阳节假期，推动公共假期分布均衡化。同时，可以优化调休规则，减少连续补班带来的负面影响。