一只塑胶玩偶拍出108万天价，背后是中国企业用“情绪消费”重构全球潮玩版图的野心。6月10日，在永乐2025春季拍卖会上，一款初代薄荷色LABUBU以108万元成交，买家身份成谜。就在几天前，泡泡玛特创始人王宁以203亿美元身家登顶河南首富宝座。资本市场迅速反应——这家曾被戏称为“塑料玩具商”的企业，目前市值已接近4000亿港元。更具戏剧性的是，这距离泡泡玛特陷入增速萎靡、利润下滑的困境，仅仅过去两年多。

泡泡玛特的发展史颇具传奇色彩：成立于2010年，2020年底成功赴港上市。仅用10年时间，就完成了传统潮玩公司几十年的发展。企业预警通显示，泡泡玛特上市前先后进行了17次融资，投资方包括创业工场、红杉中国、华强资本、黑蚁资本等。

上市后，泡泡玛特股价一度破百港元，创始人王宁跻身富豪榜。然而，发展并非一帆风顺。刚上市一年多，泡泡玛特的泡沫似乎就被刺破了。新财富披露的2021—2022财富最快跌落50人名单中，王宁、杨涛夫妻榜上有名，财富缩水47%。2022年，他们在《新财富500富人榜》中排名第200位，比2021年下滑106位。同年，泡泡玛特遭遇上市后第一次“至暗时刻”，全年营收46.17亿元，同比微增2.82%，但经营溢利降至5.83亿元，同比减少49.3%；归母净利润4.76亿元，同比下滑44.3%。

2023年开始，泡泡玛特利润修复，营收增速逐步回稳。主要得益于两点：一是重构IP矩阵。早期，泡泡玛特过度依赖Molly，该IP曾贡献近三成营收。如今通过构建“IP孵化”流水线，保持稳定创新能力，形成50%自有IP、30%独家IP、20%非独家IP格局。最近的顶流LABUBU，就是泡泡玛特签约艺术家龙家升创作的北欧森林精灵形象，是其笔下THE MONSTERS精灵天团的成员。财报显示，LABUBU所在的IP THE MONSTERS去年营收达30.4亿元，同比增长726.6%，成为泡泡玛特旗下营收第一的IP，占全年营收的23.3%。

二是出海成功。最新财报显示，2024年，泡泡玛特海外营收飙至50.7亿元，同比增375.2%，占公司总营收38.9%。2025年第一季度，公司在美洲的销售增速达895%～900%，欧洲超600%。泰国单店业绩甚至反超中国本土，LABUBU穿上东南亚民族服饰成为文化符号。全球化并非简单复制粘贴，泡泡玛特构建了一套“全球本土化”策略：米兰门店采用意大利国旗配色，阿姆斯特丹店陈列梵高联名款，韩国门店融入K-POP元素，以及泰国艺术家创作的Crybaby在当地受欢迎度远超中国。

此外，泡泡玛特不仅卖盲盒，还搞起了毛绒玩具，2024年毛绒品类收入暴涨1289% 至28.3亿元。但硬币总有两面。LABUBU中外爆火让泡泡玛特市值达到历史巅峰，也助力创始人王宁登顶河南首富。另一边，泡泡玛特仍面临“头部IP依赖”风险。虽然IP孵化效率行业领先，但IP生命周期短、新品成功率波动不可控。潮玩本质是流行文化，而流行终将退潮。产品“金融化”炒作也可能反噬品牌价值。部分LABUBU隐藏款被炒至万元高价。2025年5月，合肥海关查获94个违规入境的隐藏款玩偶，涉案者利用海外限定款价差套利。东莞仿制工厂据说能在LABUBU3.0上市次日产出高仿品，甚至通过StockX正品检测。一旦投机成为主旋律，产品的情感价值必然异化。

海外风险也不容忽视。以东南亚为例，2024年泡泡玛特的港澳台及海外收入里，东南亚地区占据其中近“半壁江山”。但该地区政策稳定性指数平均仅 54分左右（满分100），外商投资政策随时可能调整，加征关税、限制股权比例等措施，将直接冲击泡泡玛特利润空间与市场布局。此外，目前局势下，海外市场扩张还面临物流运输、供应链稳定性等挑战。

归根结底，泡泡玛特身后是庞大的Z世代消费群体，他们追求个性化、独特性与情感共鸣，需求不断变化。当Z世代审美与消费偏好转变，能否敏锐洞察、快速响应，维持IP的品牌价值，是其长期生存发展的根本考验。LABUBU爆火之下，已经有新闻曝出网友吐槽的产品“五花八门”的品控问题：掉漆、露白、搪胶裂痕……黑猫投诉平台上搜索有关“泡泡玛特”的关键词发现，共有超过19000条投诉涉及“泡泡玛特”及相关产品。

道路是曲折的，前途或许是光明的。泡泡玛特已经完成过一次蜕变，接下来如何从潮玩零售商进化为文化符号运营商，还有待观察。