更灵活的工具

“央行下场买国债”是并不准确的传闻，它来自财政部和央行各自对有关问题的表态。

4月23日，财政部党组理论学习中心组在《人民日报》发表的文章中，谈到财政与货币政策配合的问题时，有相关表述，即支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。差不多同一时段，央行有关负责人在回答媒体时也提到，央行在二级市场买卖国债，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

在以上表态发布之后，引发了市场广泛的讨论。有分析甚至将其与股市和楼市结合起来，认为是货币“放水”的前奏。但这属于一种过度解读。

仔细分析财政部和央行的表态，很容易发现其着眼的重心，并非只是针对购买国债这种操作本身，而是从完善货币政策工具箱这个更大的角度来谈问题，即把购买国债作为前者的方式之一，并没有过度强调央行购买国债的问题。

从本质上讲，财政部和央行的表态，可被看作经济管理部门和货币当局在对市场释放积极信号，即中国经济调控的政策工具箱会越来越充足，包括央行增加国债购买这一工具在内，会有越来越多的工具被纳入宏观调控。

实际上，央行购买国债早已成为我国货币政策调控的一种常规操作，并不是新事物。央行货币政策工具一般分为三种：

一是利率政策，比如降息和加息。

二是调整存款准备金率，降准即会释放资金，属于指向宽松的货币政策，反之则是紧缩。

第三种更加常见的政策是公开市场操作，即央行在货币市场进行证券买卖，从而实现资金的释放和回收。降准和降息属于力度较大的货币政策，一般会谨慎使用。比如，人民银行于今年2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，经测算，就等于向市场提供长期流动性1万亿元。对提振经济来说，这一剂“药”的剂量不算小。

对比来说，公开市场操作则相对常用。央行可以很好地控制资金释放和回收的规模，具有很大的灵活性和针对性。

央行进行公开市场操作时，所涉及的证券就包括了国债。

进入2024年以来，虽然市场的确更多地经历了更加积极的货币政策操作，无论是降准，还是降息，都对经济的提振发挥了不可忽视的作用。但这种现象也并不一定意味着中国版QE的到来。

降息和降准属于货币政策中的“重器”，其实施过程不但会广泛影响到消费者和企业的日常生活和生产决策，而且会影响到具有系统重要性的金融机构的表现。在这种情况下，探索更灵活的政策工具，完善货币政策的工具箱，就显得很有必要。

从21世纪初开始，在全球各大央行的工具箱中，最热门的工具并非降息和降准，而是QE。虽然QE因被美联储用来在2008年拯救金融危机而出名，但它首次被主要央行使用是在日本。2001年日本GDP负增长2.5%。这一年，日本开始大规模使用QE，通过大规模购买国债和金融债券压低利率，提振经济。

2008年开始，美国的QE比日本更为激进，美联储购买债券的范围大幅超过了日本。日本央行购买的多是国债、金融机构发行的金融债或是大型商社相关的债券，信用一流。而美联储购买的债券，则包括了很多以按揭现金流为底层资产的抵押贷款支持证券，其中不少都属于信用质量堪忧的次级债券。

对比美国和日本，中国货币政策实施的宏观背景和金融基础设施，显然有很大不同。首先，中国并不存在雷曼式大型金融机构的经营危机，无须通过过于激进的货币政策拯救市场信心。其次，中国金融市场的债券，以国债、金融债、地方债（很多以企业债形式存在）和高质量公司债等为主，货币政策实施所涉及的债券都属于高质量债券或较高质量的债券。

随着中国金融市场的改革不断推进，央行的货币政策工具和美国、日本等发达经济体可能存在某些形式上的相似性，但就此轻言“中国版QE”，也并不符合实情。

不可否认，关于“中国版QE”的讨论也说明，在中国经济深度调整的过程中，要应对各种风险，货币政策工具的进一步创新和完善，也一直都在进行之中。与此同时，基于过去某些年份中，银行信贷膨胀和房价上涨有高度相关性的社会整体记忆，市场注意力也必然会对货币政策更加敏感。

这是金融市场，乃至一个社会不断演进的必然。

摘自 | 《领导文萃》2024年7月下

稿件来源 | 《南风窗》

本文作者 | 谭保罗

责任编辑 | 食月

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