美债资产定价之锚功能正在弱化！美国长期国债正遭遇大规模抛售。截至4月14日，10年期美债收益率仍维持在高位，目前报4.469%。上周，这一基准收益率累计飙升逾50个基点，创下逾20年来的最大单周涨幅。

过去被视为“全球资产定价之锚”的美债，现在反而成了风险聚集地。招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天认为，最近三个价格指标显示美国现金偏好提升，带动机构去杠杆甩卖美债，以及美国流动性水平下降，但还没有达到严重水平。此外，美债从两周前的衰退叙事利好美债和强调避险功能，切换到跑输其他主权债、美元资产整体面临资本流出的情况。

海外市场流行的一个观点是美元新兴市场化，本质上涉及美债化债和美国国际收支转型的问题。上周市场情绪逐渐发酵，从鲍威尔对关税通胀谨慎表态开始，再加上减税立法在国会进展顺利，4月7日美债收益率先是从3.91%升至4.2%。当时，海外市场风格从卖美债转向美股，即往滞胀的宏观条件转换。到了4月9日，美债收益率从4.21%升至接近4.5%的水平，海外市场担心其他国家会卖美债，美债失去避险价值，出现去杠杆甩卖情况，美元也开始明显走弱。

4月10日，美国2025财年预算案达成一致，减税立法进入快车道，带动美债收益率又上升几个基点，发债规模不断攀升。持有美债的主要是利率敏感性的机构资金，从而加大期限溢价，这是近年来美债长期熊市的主要逻辑之一。

目前，美元新兴市场化是一个预期的主线，本质上首先是美债化债的问题，其次是美国国际收支转型的问题。美国总统特朗普希望贸易逆差收窄，这意味着美国过去几十年来进口商品加其他国家持有美元证券的大模式势必会发生变化。美国国际收支转型的可能性将带来美元资产全方位的资金流出和美元长期下行趋势。

与此同时，市场对收益率曲线趋陡的押注激增，两年期与三十年期收益率差已连续九周扩大。全球最大资管巨头贝莱德CEO Larry Fink警告称，美国经济已处于衰退边缘；特朗普宣布的关税政策超出其金融生涯中所能想象的范围。市场普遍预期，美联储可能在年底前开始降息以对冲经济下行风险。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽认为，美债市场正处于微妙转折点，反映的是关于美国宏观政策、经济周期与全球资本流动的大博弈。美债市场的波动性可能会加剧，并且不是短期噪音而是结构性扰动。政策面来看，美联储还在观望，但市场已在调升降息预期，核心矛盾在于通胀未完全消除而经济增速放缓。财政面上，特朗普的新一轮关税政策远超市场预期，如果兑现将对进口价格、产业链结构和企业盈利预期形成二次冲击。供需面上，美国财政部计划在二季度净发行逾8,000亿美元国债，供给冲击叠加海外资金撤离、避险情绪上升，很可能带来长端利率新一轮剧烈波动。

中国社会科学院美国研究所助理研究员杨水清指出，美国国债与美国信用挂钩，特朗普来回反复的政策伤害了美国的信用。由于美国国债规模达到37万亿美元，每年利息接近1万亿美元，借贷成本高企且花销无序，投资者更愿意寻求更高回报，这导致美债收益率持续上行。黄金作为相对稳定的保值品种，可能成为避险资金池，替代美债减持。